中国春来(1969.HK)强阿尔法民办高教白马，政策红利下预期提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 强阿尔法民办高教白马，政策红利下预期提升 [Table_Title2] 中国春来（1969.HK） [Table_Summary] ► 华中民办高教龙头，院校加速扩张 公司是华中地区的民办普通高等教育龙头，根据弗若斯特沙利文资料，按 2017/2018 学年的在校生总数计，在民办高等教育提供商中，公司于华中地区排名第一及全国排名第四。自上市以来集团开始加速扩张，目前已有商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区等六所高校，集团正在收购苏州科技大学天平学院举办者权益，且根据高淳发布，天平学院南京高淳校区建设一期已进入扫尾验收阶段，计划年内投入使用。 ► 学额持续增长，营收盈利能力双增 继去年专升本学额大增 88.8%之后，今年集团旗下院校2023/2024 学额继续增长约 9,600 个，同比增长 27.6%，其中本科及专升本名额增加约 14.5%，专科课程名额增加约 61.9%。我们认为公司阿尔法属性强，内生增长动力强劲。集团快速扩张规模效应显现，毛利率和净利率水平均实现较大幅度的改善，毛利率由 FY18 的 58.10%增长至 FY22 的 63.15%；净利率由 FY18 的24.39%增长至 FY22 的 42.18%。我们看好公司在持续扩张下实现盈利能力的进一步突破。江苏省新政策对民办高校的学费规定大幅放宽，天平学院南京一期招生后有望带动集团收入和利润率提升。 ► 产教融合政策支持，融资成本降低 6 月 13 日，国家发展改革委等部门联合印发了《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》，表示将对信用评价结果好的产教融合企业在上市融资、政府资金支持、产业扶持政策、评优表彰、政务事项办理等多个方面予以优先或便利。根据公司公告，中国春来已与中国银行达成战略合作，中国银行将为其提供 20 亿元信贷支持及其他金融服务便利，且商丘学院与工商银行达成 6000 万元贷款协议、荆州学院和光大银行签署 4000万元的信用额度协议，在产教融合政策的推动下公司融资成本或将实现进一步降低。 盈利预测 学额增长落地及产教融合实施方案发布拔高职业教育行业预期，我们认为职教行业即将迎来政策红利，公司作为华中民办高教龙头有望优先受益，同时公司积极扩张院校，叠加产教融合政策利好下融资难度降低，阿尔法属性逐步显现。我们预计公司 2023-2025 财年营收分别为 15.9/18.7/23.4 亿元，归母净利润分别为 6.2/7.8/10.1 亿元，每股收益 0.52/0.65/0.84元，对应 2023 年 8 月 2 日收盘价 5.26 港元（港元兑人民币0.9111：1），PE 分别为 9.26/7.37/5.69X。在我们的盈利预测 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价(港元)： 5.26 [Table_Basedata] 股票代码： 1969.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 5.46/2.36 总市值(亿港元) 63.12 自由流通市值(亿港元) 12.31 自由流通股数(百万) 233.96 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 [Table_Report] -50%0%50%100%2022/082022/112023/022023/05相对股价%中国春来恒生指数[Table_Date] 2023 年 08 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 138248 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 下公司 23 年 PE 为 9.26 倍，但考虑到当前教育行业估值仍处于相对较低位置，中国春来阿尔法属性强，业绩增速高于行业，2018-2022 财年净利润 CAGR 达 46.76%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 校区建设速度不及预期；政策落地不及预期；资金支持落实风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2 021A 2 022A 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 1042.00 1309.20 1587.42 1874.31 2336.83 YoY（%） 48.33% 25.64% 21.25% 18.07% 24.68% 归母净利润(百万元) 606.93 552.26 620.81 780.56 1011.55 YoY（%） 329.43% -9.01% 12.41% 25.73% 29.59% 毛利率（%） 60.60% 63.15% 63.00% 64.00% 64.00% 每股收益（元） 0.51 0.46 0.52 0.65 0.84 ROE（%） 0.29 0.21 0.20 0.20 0.21 市盈率 2.54 5.47 9.26 7.37 5.69 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 华中民办高教龙头，院校加速扩张......................................................................................................................................................4 1.1. 华中民办高校龙头，院校扩张快速推进 ........................................................................................................................................4 1.2. 各大院校平稳发展，课程设置完善 .................................................................................................................................................5 2. 硕士学位获批证明教学质量，产教融合促进融资落地 ..................................................................................................................5 2.1. 规模优势逐步显现，营收盈利能力双增 ..........