小米集团W(1810.HK)2Q23前瞻：控费助力利润率回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 2Q23 前瞻：控费助力利润率回升 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.00 2023 年 8 月 04 日│中国香港 消费电子 2Q23 业绩前瞻：物料成本下降助力利润率回升 我们预计小米将在 2Q23 录得收入同比下降 6%，但由于其毛利率同比提升 6 个百分点，叠加运营成本同比下降 9%，小米 2Q23 非 GAAP 口径下净利润或将同比上升95%。我们认为，虽然由于宏观经济下行以及印度市场制约，小米智能手机出货量依旧承压，但其物联网（尤其是家电）和互联网业务在 2Q23 录得强劲表现。此外，核心零部件（系统级芯片、内存等）成本的下降和小米严格的控本措施将在 2Q23助力其提升利润率并降低运营成本。我们将小米 2023/2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测上调 16%/19%/21%至人民币 122 亿/144 亿/172 亿元，并维持我们基于 SOTP 的目标价为 20.0 港币不变（港币兑人民币汇率：0.9）。我们的目标价对应 36 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级 智能手机：物料成本下降助力毛利率回升 据 IDC，小米 2Q23 智能手机出货量为 3320 万部（同比下降 16.0%，环比增 长 8.7%) ， 其 智 能 手 机 全 球 市 场 份 额 为 12.5% （ 1Q23:11.4% ；2Q22:13.8%）。尽管 2Q23 国内外市场智能手机需求仍然疲软，但我们预计小米毛利率将在 2Q23 提升至 12%，主因公司坚持高端战略并受益于原材料成本降低。除此之外，我们预计小米在股票投资上的回报以及降本增效措施或将部分抵消其在汽车业务上的较大投资。我们预计，随下半年市场竞争的加剧，小米将在营销方面采取更为积极的策略。 物联网和互联网：2Q23 收入平稳增长，毛利率稳健 我们预计小米 2Q23 物联网/互联网收入同比增长 1/5%。小米空调产品销售在 618 取得不俗成绩（京东 618 空调榜单第 2 名），我们认为这推动了其物联网收入的增长。与此同时，得益于物料成本下降，小米物联网业务毛利率或将在 2Q23 同比上升 1.7 个百分点。互联网业务方面，我们预计小米游戏业务和广告业务收入将在 2Q23 录得同比增长，其毛利率同比持平。 维持目标价 20 港币以及“买入”评级 我 们 将 小 米 2023/2024/2025 非 GAAP 口 径 下 净 利 润 预 测 上 调16%/19%/21%至人民币 122 亿/144 亿/172 亿元，并维持我们基于 SOTP的目标价为 20.0 港币不变（港币兑人民币汇率：0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股 3.1 港币的估值。我们的目标价对应 36 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级 风险提示：中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 20.00 收盘价 (港币 截至 8 月 3 日) 12.06 市值 (港币百万) 302,022 6 个月平均日成交额 (港币百万) 778.04 52 周价格范围 (港币) 8.31-14.10 BVPS (人民币) 5.93 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 328,309 280,044 263,075 305,388 381,430 +/-% 33.53 (14.70) (6.06) 16.08 24.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,339 8,489 12,162 14,393 17,191 +/-% (4.99) (56.10) 43.27 18.34 19.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.34 0.48 0.58 0.69 ROE (%) 14.82 6.04 8.02 8.77 9.67 PE (倍) 12.88 29.98 20.19 18.77 15.37 PB (倍) 1.82 1.77 1.54 1.60 1.41 EV EBITDA (倍) 9.73 49.95 16.57 17.25 16.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)3711810111314Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)小米集团-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”评级以及目标价 20 港币 根据 IDC 初步公布的 2Q23 智能手机出货量数据，全球智能手机出货量为 2.65 亿部（同比下降 7.8%，环比下降 1.2%)，而 2Q23 小米智能手机出货量为 3320 万部（同比下降 16.0%，环比上升 8.7%）。 有利方面： 1） 随芯片成本降低、去库存任务完成、汇率稳定、以及公司“重体验”设计理念的推行，我们看到小米毛利率在 2Q23 继续回升； 2） 我们预计，公司降本增效的举措将提升其盈利能力； 3） 因厄尔尼诺盛行，叠加小米出色的营销技巧，其空调产品销售在 2Q23 与 3Q23 至今取得不俗销售业绩。小米在今年京东 618 空调榜单排名第二。 不利方面： 1） 在较弱宏观环境中，全球智能手机需求将依旧疲软。 2） 印度市场的地缘政治风险或持续存在，印度政府旨在支持其国内科技行业，并可能对中 国企业进行更严格的审查。 我们预计 2Q23 小米收入将同比下降 6%： 1） 因小米已踏上产品高端化路线，我们预计其智能手机均价将同比提升。据 IDC，其智能手机出货量在 2Q23 同比下滑 16%。我们预计 2Q23 小米智能手机收入同比下降 12%，但其智能手机毛利率将在 2Q23 录得环比上升。 2） 因小米在空调产品销售方面取得不俗成绩，我们认为其物联网业务收入将在 2Q23 同比上升 1%，而该业务线毛利率也将录得环比上升。 3） 我们预计小米互联网服务业务收入与毛利率都将在 2Q23 录得同比上升。 因此，我们预计小米 2Q23 非 GAAP 口径下净利润为人民币 40 亿元（同比上升 95%）。 图表1： 小米：2Q23 业绩预览 资料来源：Wind