海底捞(6862.HK)改革成效持续显现，期待后续重启扩张

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 改革成效持续显现，期待后续重启扩张 [Table_Title2] 海底捞(6862.HK) [Table_Summary] ► 翻台率和开店速度是影响公司股价的核心要素 公司于 2018 年 9 月在港股上市，上市初期，凭借靓丽的经营数据（同店平稳增长、翻台率维持高位）以及较快的拓店速度，股价持续上涨；疫情前期，凭借较强的资金实力和品牌力逆势扩张，带动股价加速攀升；疫情中后期，在外部经营压力以及内部管理松懈等因素影响下，翻台率恢复乏力，叠加规模闭店，股价大幅回撤；疫后餐饮消费步入恢复期，未来翻台率稳步回升、开店节奏恢复以及新成长曲线的孵化将是催化股价持续上涨的核心因素。 ► 经营管理体系变革，降本增效成果显著 自 2021 年 6 月以来，为促进翻台率稳步回升、持续改善经营效率，公司推出了一系列改革措施，从管理架构、绩效 KPI 考核、产品、品牌营销、外卖及信息系统等方面做了梳理和调整：1）考核指标更加精细化，据每日经济新闻，门店考核指标包括翻台率、员工流失率、拉新复购率、毛利率等，并形成月度评级；2）单店员工配置大幅优化，从而提高人效、降低员工成本，同时店长采用“低底薪+高分红”的薪酬模式，将其与门店经营效益高效绑定；3）产品上新提速，营销活动加码，重新焕发品牌活力。 2023H1 业绩预告超市场预期，改革成效持续显现。2023H1 公司预计实现营收不低于 188 亿元/+23.7%；预计净利润不低于 22亿元，对应净利率 11.7%，已超过 2019 年剔除特海后的净利率10.3%。 ► 短期开店策略仍较为谨慎，期待经营数据持续好转后的重启扩张 据窄门餐眼，截至 2023 年 7 月 5 日，公司门店数量达 1369家，其中 2023H1 新开门店 8 家，短期来看开店仍较为谨慎。公司门店分布目前仍以一二线城市为主，门店数量合计占 比接近70%，三线及以下城市门店渗透率仍较低。经过两年的内部改革，我们认为公司经营管理效率已得到显著提升，存量门店质量也相对较高；我们认为随着餐饮消费需求的持续恢复、翻台率的稳步回升，未来公司仍有望重启规模扩张。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 414.61/503.10/566.30亿元，同比增速分别为 33.6%/21.3%/12.6%；归母净利润分别为48.15/60.17/66.20亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为250.3%/25.0%/10.0%；EPS 分别为 0.86/1.08/1.19 元，最新股价（8 月 2 日收盘价 21.80 港元及汇率 1 港币=0.91563元人民币）对应 PE 分别为 23/18/17 倍。随着居民消费意愿逐渐恢评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 21.8 [Table_Basedata] 股票代码： 6862 52 周最高价/最低价(港元)： 24.7/11.54 总市值(亿港元) 1,215.13 自由流通市值(亿港元) 1,215.13 自由流通股数(百万) 5,574.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 联系电话： [Table_Report] -25%-8%9%26%44%61%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%海底捞恒生指数[Table_Date] 2023 年 08 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 138248 证券研究报告|港股公司动态研究报告告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 复，叠加公司产品上新提速、营销持续加码，翻台率有望稳步回升，同时公司降本增效成果显著，业绩修复弹性大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 41,111.62 31,038.63 41,461.14 50,310.43 56,629.99 YoY（%） 43.7% -24.5% 33.6% 21.3% 12.6% 归母净利润(百万元) -4,163.18 1,374.48 4,815.35 6,017.49 6,619.76 YoY（%） -1446.1% 133.0% 250.3% 25.0% 10.0% 毛利率（%） 56.3% 58.4% 59.0% 59.5% 59.5% 每股收益（元） -0.78 0.25 0.86 1.08 1.19 ROE（%） -52.60% 18.47% 38.88% 32.48% 26.19% 市盈率 -20.66 82.04 23.11 18.49 16.81 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司动态研究报告告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 股价复盘：翻台率和开店速度是核心要素 ......................................................... 4 2. 未来看点：经营效率提升，期待后续重启扩张...................................................... 5 2.1. 经营管理体系变革，降本增效成果显著 ......................................................... 5 2.2. 短期开店较为谨慎，期待后续重启扩张 ......................................................... 8 3. 盈利预测与估值 .............................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................... 11 图表目录 图 1 公司股价复盘 ............................................................................. 5 图 2 2022 年公司单店员工配置大幅优化.............................