百威亚太(1876.HK)中国市场复苏，印度市场表现良好

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 食品饮料行业 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.08.03 收盘价（港元） 17.50 总股本（亿股） 132.43 总市值（亿港元） 2317.53 净资产（亿美元） 103.68 总资产（亿美元） 155.79 每股净资产（美分） 78.29 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《中国市场复苏，韩印持续增长》海外公司跟踪评级报告20230505 《中国市场承压，韩印高端化成效显著》海外公司跟踪评级报告20230302 《上半年营收小幅下降，正常化溢利持续提升》海外公司跟踪评级报告 20220728 《2021 年度业绩点评：中国为主力市场，亚太西部市场 2021年业绩表现优异》海外公司跟踪报告（未评级）20220225 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 张悦 zhangyue20@xyzq.com.cn SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 01876 .HK ＃dyCompany＃ 百威亚太 港股通（沪、深） ＃title＃ 中国市场复苏，印度市场表现良好 ＃createTime1＃ 2023 年 8 月 4 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 销量及每百升收入共同推动营收增长。2023H1，得益于中国和印度市场的优良表现，公司实现营业收入 36.66 亿美元，同比内生（根据汇率及经营适用调整，下同）增长 14.0%，每百升收入同比内生增长 4.2%，销量同比内生增长 9.4%。毛利率为 50.9%，同比去年提升 0.3pcts。2023H1，公司归母净利润 5.75 亿美元，同比下滑 8.0%，公司正常化归母净利润 5.79 亿美元，同比增长 0.7%，正常化归母净利率同比下降 0.9pcts。 ⚫ 2023H1，中印市场表现良好，韩国市场承压。 亚太西部市场，2023H1 销量及每百升收入分别增长 10.2%、5.8%，收入增长 16.6%，正常化 EBITDA 增长 15.8%。1）中国地区：得益于防控放开后线下消费场景的快速恢复以及高端化策略的成功，中国市场 2023H1总销量增长 9.4%，每百升收入增长 5.5%，收入增长 15.4%，其中 Q2 在高端及超高端品类的收入增长均超过 20%，推动总销量增长 11%。2）印度地区：2023H1，印度市场高端及超高端产品组合收入实现强劲的双位数增长，带动整体销量和收入均实现双位数增长，印度现已成为百威品牌全球第四大市场。 亚太东部市场，2023H1 销量增长 3.0%，每百升收入下降 1.1%，收入增长1.9%，正常化 EBITDA 下降 15.9%。韩国市场在二季度受影响，销量及每百升收入均出现单位数下滑，主要原因在于：1、2022 年 4 月韩国取消线下消费限制，基数较高；2、不利的包装组合与消费税。 ⚫ 投资建议：我们对公司 2023-2025 年营收的预测为 70.34/76.06/81.29 亿美元，同比分别+8.6%/+8.1%/+6.9%；归母净利润预测为 9.49/10.53/11.56 亿美元，同比分别+3.9%/+11.0%/+9.7%。维持“增持”评级，目标价为 20.64港元，对应 2023 年 16 倍 EBITDA。 ⚫ 风险提示：产品安全问题；超预期激烈的市场竞争；新品市场推广不达预期；原材料成本超预期波动；税收政策变动。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿美元) 64.78 70.34 76.06 81.29 同比增长 -4.6% 8.6% 8.1% 6.9% 归母净利润(亿美元) 9.13 9.49 10.53 11.56 同比增长 -3.9% 3.9% 11.0% 9.7% 毛利率 50.0% 51.0% 51.3% 51.6% 归母净利率 14.1% 13.5% 13.8% 14.2% 每股收益（美分） 6.91 7.18 7.97 8.74 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、公司营业收入及同比增速 图 2、公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司啤酒销量及同比增速 图 4、公司每百升收入及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、公司毛利率与归母净利率 图 6、公司正常化 EBITDA 及同比增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议：我们对公司 2023-2025 年营收的预测为 70.34/76.06/81.29 亿美元，同比分别+8.6%/+8.1%/+6.9%；归母净利润预测为 9.49/10.53/11.56 亿美元，同比分别+3.9%/+11.0%/+9.7%。维持“增持”评级，目标价为 20.64 港元，对应 2023 年 16 倍 EBITDA。 -20-1001020300204060801002019A 2020A 2021A 2022A 2023H1营业收入同比增速（右轴）亿美元%-5005010002468102019A2020A2021A2022A 2023H1归母净利润同比增速（右轴）亿美元%-15-10-505101502000400060008000100002019A 2020A 2021A 2022A 2023H1啤酒销量同比增速（右轴）百万公升%-10.0-5.00.05.010.015.060657075802019A 2020A 2021A 2022A 2023H1每百升收入同比增速（右轴）美元/百升%01020304050602019A2020A2021A2022A2023H1毛利率归母净利率%-30-20-1001020304005101520252019A 2020A 2021A 2022A 2023H1正常化EBITDA同比增速（右轴）亿美元% 请务必阅读正