纺织服饰行业周报：李宁中报收入表现亮眼，鞋类制造商订单率先复苏

证券研究报告 | 行业周报 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2023 年 08 月 13 日 李宁中报收入表现亮眼，鞋类制造商订单率先复苏 ——行业周报 投资要点 ❑ 品牌服饰：李宁中报收入超预期利润符合预期，继续看好中报催化下的品牌服饰行情 本周李宁发布中报，上半年流水实现低双位数增长，收入 140.2 亿（+13.0%，其中直营收入及加盟提货增长分别达到 22%及 14%），毛利率48.8%（-1.2pp，来自终端零售折扣率加深及存货拨备计提增加），叠加销售费用增加（主要来自开店）及其他收入及收益减少（主要为政府补助、理财收益、特许使用费收入减少），致营业利润 24.8 亿（-6.4%），营业利润率 17.7%（-3.6pp），归母净利 21.2 亿（-3.1%），净利率 15.1%（-2.5pp）。与此同时，周转实现明显改善，报表存货 21.2 亿（+7%），全渠道库存 3.8 个月（22 年末为 4.2 个月），带动经营性现金流：19.4 亿（+23%），对于 23/08/11 日收盘市值，我们预计公司 23/24 年归母净利润对应估值 23/20X，考虑接下来 9 月开始基数降低、流水表现有望加速，建议重点关注。 从整个板块来看，虽然品牌服饰本周由于短期流水数据波动而持续震荡，但我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下 9-12 月重新进入逐月加速期；2）8 月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较 22 年低基数恢复、也超越 21 年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7 月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位，三大因素联合催化下看好品牌服饰 8-9 月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线： 1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为 20/14X（23 年预测对应 23/08/11 日收盘市值估值），考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块 2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23 年 PE 11X，股息率 6.2%）、家纺线的富安娜（23 年PE 12X，股息率 7.0%）、水星家纺（23 年 PE 10X，股息率 4.8%）、罗莱生活（23 年 PE 13X，股息率 5.6%）、地素时尚（23 年 12X，股息率 4.8%） 3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23 年 24X）、李宁（23 年 23X）、特步国际（23 年 17X）、361 度（23 年 11X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24 财年 13/11X，股息率 5.5%），滔搏（23 年 PE 17X，股息率 6.2%）值得关注。 4）高业绩弹性标的：典型如锦泓集团（根据 wind 一致性预期，23 年12X，折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低），太平鸟（23 年13X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（23 年 20X，效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）。 ❑ 纺织制造：中国台湾制造龙头 7 月交货数据披露，鞋类略有改善，服装仍在波动 本周中国台湾制造龙头 7 月出货收入披露完毕，其中鞋类丰泰、裕元、钰齐、志强收入同比-8%/-24%/-18%/-47%，除志强由于 22 年世界杯造成足球鞋高基数，其他鞋类龙头降幅较 6 月都有收窄；服装制造方便儒鸿 7 月收入降幅略收窄至 26%，聚阳则由于单月高基数降幅加深至爱 20%，广越（羽绒服）也由于淡季 7 月收入降幅加深至 15%。总体来说，鞋类制造商收入降幅收窄趋势成立，服装制造商仍在小幅波动 叠加前期 Nike 6/29 年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon 也在 6月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧正文内容正文内容正文内容正文内容正容正文内容正文内容正文内容正文内容内容正文内容正文内容正文内容正文内文内容正文内容正文内容正文内容正文正文内容正文内容正文内容正文内容正容正文内容正文内容正文内容正文内容内容正文内容正文内容正文内容正文内文内容正文内容正文内容正文内容正文正文内容正文内容正文内容正文内容正容正文内容正文内容正文内容正文内容内容正文内容正文内容正文内容 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 ningfujie@stocke.com.cn 研究助理：李陈佳 lichenjia@stocke.com.cn 相关报告 1 《持续看好品牌中报行情，华利超预期提振制造端信心》 2023.08.06 2 《政治局会议带动运动服饰行情，海外龙头季报连续超预期》 2023.07.31 3 《持续看好品牌端中报行情，制造改善趋势确认》 2023.07.23 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机会，首推新澳股份（23 年 12.3X）、申洲国际（23 年 22X）、华利集团（23年 19X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年 19X）、台华新材（23 年 17X）。 ❑ 投资建议： 1. A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬、报喜鸟；高股息率标的海澜之家、富安娜、水星家纺、罗莱生活、地素时尚；高业绩弹性标的太平鸟、九牧王，建议关注锦泓集团。 2. 港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育、李宁、特步国际、361 度；高股息率标的波司登，建议关注滔搏。 3. 纺织制造：继续提示出口链左侧机会，推荐新澳股份、申洲国际、华利集团；根据订单修复情况关注伟星股份、台华新材。 ❑ 风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；原材料价格大幅波动 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 本周核心观点：持续看好品牌中报行情，制造鞋类优先复苏 ................................................................ 5 1.1 品牌服饰：李宁中报收入超预期利润符合预期，继续看好中报催化下的品牌服饰行情 ........................................... 5 1.2 纺织制造：中国台湾制造龙头 7 月交货数据披露