银行业角度看央行2季度货政执行报告：从政策底到利润底

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看央行 2 季度货币报告: 从政策底到利润底 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2022 年 08 月 18 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 8,814,838 行业流通市值(百万元) 6,689,942 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022E 2023E 2024E 2025E 2022E 2023E 2024E 2025E 招商银行 31.79 0 7 5.41 5.98 6.52 7.05 5.88 5.32 4.88 4.51 增持 平安银行 11.57 7 5 2.30 2.59 2.82 3.03 5.03 4.47 4.10 3.82 增持 宁波银行 26.89 3.38 3.90 4.44 4.91 7.96 6.89 6.06 5.48 增持 江苏银行 7.12 1.72 2.05 2.44 2.88 4.14 3.47 2.92 2.47 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  从货币政策执行报告专栏看银行利润的“政策底”。2023Q2 的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出“商业银行…需保持合理利润和净息差水平”。我们的理解如下：①从官方角度明确了 2020 年以来银行单方面让利告一段落；②在资本充足率要求下，银行天然有其 ROE 和净息差底线；③兵马要动粮草先行，保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性；④负债端继续松绑是题中应有之义。  货币政策总量：上半年信贷总量稳定增长。2023 上半年，在银行普遍靠前发力、大力支持实体经济融资需求的情况下，信贷在高基数上继续保持同比多增，社融增长主要靠信贷支撑。  货币政策结构：结构性政策持续支持重点领域和薄弱环节。①持续支持普惠金融：积极运用支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等工具；延续实施普惠小微贷款支持工具至 2024 年末，并适度调整了激励资金比。②继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展：延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，并将部分外资银行、地方法人银行纳入碳减排支持工具金融机构范围，扩大政策惠及面；按照支持科技型企业融资行动方案，发挥再贷款等工具的激励作用，引导金融机构持续支持科技创新企业。③支持房地产市场平稳运行。货币政策执行报告延续 7 月政治局会议的提法，“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。  货币政策价格：兵马要动粮草先行，降银行负债成本是关键。如上文所述，银行目前净息差和盈利能力均处于历史低位，资本补充压力大，在当前资产端支撑银行息差回升动能不足的情况下，为银行负债端松绑的政策仍然可期。 ①负债端：存款挂牌利率第二轮下调开启。第二轮下调与第一轮下调时间间隔极短，也印证了在银行息差和盈利能力已到达“政策底”的情况下，银行负债端松绑是当前低利率环境下维持银行信贷投放能力的关键。 ②资产端：新发放贷款利率环比下降 15bp，票据利率波动是拖累主因。中长期贷款占比提升助力企业贷款利率企稳，但预计新发放企业贷款仍小幅下行。一般贷款利率环比下降 5bp 主要受零售信贷定价下行拖累。总体新发放贷款利率环比下降 15bp，降幅大于一般贷款的 5bp 和按揭贷款的 3bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。 -17.00%-7.00%3.00%13.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  投资建议：政策底目前比较确定，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股持续性取决于对经济底的判断。优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。  风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。  请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、从货币政策执行报告专栏看银行利润的“政策底”  政策面明确商业银行息差与利润底部。2023Q2 的货币政策执行报告以专栏的形式明确提出“商业银行…需保持合理利润和净息差水平”。我们的理解如下： ①从官方角度明确了 2020 年以来银行单方面让利告一段落：事实上，春节以来，我们已经感受到政策面对银行自身经营状况的关注度在提升，在二季度初的货币政策例会中，对实体经济融资成本的政策表述由“降低”改为“推动……稳中有降”，另外，存款挂牌利率也在持续下调。这些事实均说明银行目前的息差状况和盈利能力已接近政策底线。而本次货币政策执行报告的表述是对上述态度的明确，标志着 2020 年以来银行单方面让利告一段落。 ②在资本充足率要求下，银行天然有其 ROE 底线和净息差底线：为了支撑实体经济增长，实际 GDP 增速 5%，通胀 2%，名义 GDP 增速 7%，在分红率保持 30%的前提下，银行在能够资本内生的前提，也就是核心一级资本充足率的分子增速 ROE 不能低于分母风险加权资产的增速、也就是名义 GDP，所以支撑实体经济增长的 ROE 底线就是 10%（ROE10%*（1-分红 30%）>=7%），考虑当前杠杆 12 倍，非息收入杜邦贡献 0.5%，管理费 0.73%，资产减值损失 0.55%，所得税率 0.14%，这些目前比较刚性没法变动的盈利驱动因子情况，可以计算出息差的底线在 1.75%。 ③兵马要动粮草先行，保持合理利润和净息差水平有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。综上所述，在资本充足率的限制下，每笔信贷投放除了相应的负债端成本之外，还对应有资本补充成本，只有维持合理的息差，银行才有信贷投放的能力。因此，维持银行的息差和 ROE在合理的水平，可以提升其持续支持实体经济发展能力。 ④负债端继续松绑是题中应有之义。当前实体经济恢复动能仍偏弱，贷款需求相对不强的环境下，资产端支撑银行息差回升的动能尚显不足，因此从负债端为银行松绑是当前环境下确保银行维持自身稳健经营的题中应有之义，相关政策仍然可期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：我国商业银行 ROE 和净息差水平已降至政策底线 资料来源：wind，中泰证券研究所 二、货币政策总量：上半年信贷总量稳定增长  信贷总量增长较快，23 年上半年新增