杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哈尔斯（002615） 证券研究报告 2023 年 08 月 23 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 6.42 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 466.75 流通 A 股股本(百万股) 286.38 A 股总市值(百万元) 2,996.53 流通 A 股市值(百万元) 1,838.53 每股净资产(元) 2.82 资产负债率(%) 45.73 一年内最高/最低(元) 8.80/5.59 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《哈尔斯-半年报点评:二季度收入增速 放 缓 ， 看 好 企 业 发 展 前 景 》 2017-08-20 2 《哈尔斯-年报点评报告:出口驱动利润 大 幅 增 长 ， 给 予 买 入 评 级 》 2017-04-27 股价走势 杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场 杯壶行业先锋，产品畅销海外。公司最早创立于 1996 年，专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿，主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料（Tritan）、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美、日韩、俄罗斯等，与 PMI 公司、YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系；在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品，覆盖面广，品牌影响力国内领先。 营收水平加速成长，具备季节性特点，下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1，公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元，至 2022 年 CAGR 为 11.03%，其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑，21 年得益于海外疫情缓解，国外品牌商补库需求加速释放，收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点，Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%，下半年销售收入占比一般高于上半年。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升，全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化，消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求，我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率有望逐步提高。 精品国货品牌战略指引，开展智能化研发，内销市场潜力足。公司将加快自主品牌建设，启动精品国货战略，或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验，公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向，赋能自主品牌发展，有望从量与价两个方向打开国内市场。 盈利预测：保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略，开展智能化研发，目标内销市场，伴随原材料成本回落与人民币贬值，盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为 21.29/24.34/27.85 亿元，同比-12.33%/+14.37%/+14.41%，归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险； 行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,388.91 2,427.90 2,128.59 2,434.41 2,785.23 增长率(%) 60.12 1.63 (12.33) 14.37 14.41 EBITDA(百万元) 418.13 440.09 316.94 362.24 398.34 归属母公司净利润(百万元) 135.50 205.91 160.05 195.84 235.30 增长率(%) (578.66) 51.96 (22.27) 22.36 20.15 EPS(元/股) 0.29 0.44 0.34 0.42 0.50 市盈率(P/E) 22.11 14.55 18.72 15.30 12.74 市净率(P/B) 3.14 2.15 1.94 1.79 1.64 市销率(P/S) 1.25 1.23 1.41 1.23 1.08 EV/EBITDA 5.20 5.11 7.24 5.25 4.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-082022-122023-04哈尔斯沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介：杯壶行业先锋，产品畅销海外 .............................................................................. 4 1.1. 产品种类丰富，以 OEM 为支撑、OBM 为方向 .................................................................. 4 1.2. 股权结构稳定，股权激励计划绑定核心团队利益 .............................................................. 6 1.3. 21 年起营收规模加速增长，21 年收入同比增长 60% ........................................................ 7 1.4. 23H1 归母净利润同比降低 64.17%，盈利能力有望改善 ................................................... 9 2. 行业：全球市场需求稳步提升，中国贡献约 65%产量 ........................................................ 10 2.1. 应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容 ............... 10 2.2. 中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国 ................................................................ 11 2.3