冰压龙头企业，新业务持续拓展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长虹华意（000404） 证券研究报告 2023 年 08 月 23 日 投资评级 行业 家用电器/家电零部件Ⅱ 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 6.01 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 696.00 流通 A 股股本(百万股) 694.54 A 股总市值(百万元) 4,182.94 流通 A 股市值(百万元) 4,174.16 每股净资产(元) 5.21 资产负债率(%) 62.13 一年内最高/最低(元) 7.40/4.69 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 冰压龙头企业，新业务持续拓展 长虹华意：冰箱压缩机老牌龙头企业 公司是长虹集团下属冰箱压缩机生产制造企业，在全球冰箱压缩机行业处于龙头地位，近年来逐渐向新能源汽车配件、家庭服务机器人等领域延伸。公司分别于 2017 年 2 月、2017 年 8 月并购上海威乐和格兰博，成功进入新能源汽车、家庭智能服务机器人等新兴行业。 冰压行业需求稳定，热管理增长向好 全封闭活塞压缩机：根据产业在线数据，全球全封闭活塞压缩机行业销量保持相对稳定，十年复合增速为 6.8%， 2022 年受全球经济不景气等因素影响增速承压，销量 26965 万台，同比-12%，其中中国成为全球全封闭活塞压缩机生产中心，22 年产能占比达到 74.1%。格局方面，公司总销量连续十年稳居全球行业第一，行业龙头地位持续稳固。 新能源汽车热管理：根据中国汽车工业协会数据显示，2022 年新能源汽车产销量分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%。新能源汽车产业快速发展带动了电动压缩机销售的快速增长。产业在线数据显示，2022 年全年电动压缩机内销量为 711 万台，同比增长 84.7%，2023年一季度电动压缩机内销量为 165.1 万台，同比增长 32.1%。 如何看待后续经营改善持续性 公司近年来盈利能力持续改善，我们认为一方面为原材料成本及海运费等外部因素有所改善，另一方面来自于公司自身经营改善，产品结构优化。后续来看，短期原材料成本及海运费等仍处低位，而公司则通过提升商用、变频占比（2022 年变频及商用压缩机占公司总销量比重分别达到 24%及11%），以及拓展新能源汽零等新业务（22 年电动压缩机销量 yoy+156%），中长期经营改善有望持续。 投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，我们预计下半年有望受益于外需改善，原材料海运价格仍处低位等因素，中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为 3.45、3.78、4 亿元，根据可比公司估值给予 23年 14x PE，对应目标价 6.9 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：冰箱压缩机需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料及海运价格上涨风险；变频、商用压缩机占比提升不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,199.06 13,095.48 14,118.01 14,900.40 15,761.59 增长率(%) 26.27 (0.78) 7.81 5.54 5.78 EBITDA(百万元) 1,104.08 1,141.40 832.01 1,051.28 1,269.43 归属母公司净利润(百万元) 185.43 262.75 345.23 378.12 400.41 增长率(%) 59.81 41.70 31.39 9.53 5.89 EPS(元/股) 0.27 0.38 0.50 0.54 0.58 市盈率(P/E) 22.56 15.92 12.12 11.06 10.45 市净率(P/B) 1.22 1.16 1.12 1.07 1.02 市销率(P/S) 0.32 0.32 0.30 0.28 0.27 EV/EBITDA 0.32 0.39 2.88 3.91 3.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-082022-122023-042023-08长虹华意沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 长虹华意：冰箱压缩机老牌龙头企业....................................................................................... 4 2. 冰压行业需求稳定，热管理增长向好....................................................................................... 7 2.1. 全封活塞压缩机：需求相对稳定，22 年增速承压 ............................................................ 7 2.2. 电动压缩机：新能源车持续渗透带动行业增速向好 ......................................................... 8 3. 如何看待后续经营改善持续性 ................................................................................................. 10 3.1. 主业方面：原材料成本及海运费仍维持低位，商用及变频占比提升增厚利润水平 ...................................................................................................................................................................... 10 3.2. 新业务方面：电动压缩机持续放量，利润水平改善 ....................................................... 11 4. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................... 12 5. 投资建议 ...........................................................................................................