爱奇艺(IQ.US)23Q2业绩点评：广告加速复苏，聚焦高质量增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 爱奇艺（IQ） 广告加速复苏，聚焦高质量增长 ——爱奇艺 23Q2 业绩点评 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： 二季度业绩好于预期，会员稳健广告全面复苏，运营效率提升推动高质量增长。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 9.74 美元。二季度经营业绩好于预期，会员稳健广告实现强劲增长，效率提升推动运营利润持续释放。考虑到广告复苏进度、会员增长策略及运营效率改善，调整 2023- 2025 年经调整净利润至 32/48/64 亿元人民币（前值为 27/47/69 亿元人民币），对应 PE 11X/7X/5X，维持“增持”评级，维持目标价 9.74 美元。  收入保持稳健增长，运营利润好于预期。公司 23Q2 实现收入 78.02亿元，同比+17%，会员与广告收入表现推动营收延续稳健增长；经营利润 6.10 亿元，同比+385%，运营利润率达到 8%，经调整运营利润7.86 亿元，经调整运营利润率达到 10%，公司连续 6 个季度实现运营溢利；经调整净利润 5.95 亿元，同比+660%，经调整净利率 8%，同比+7pc，营收、利润、自由现金流等指标均创下历史 Q2 最佳表现。  会员收入增长良好，会员数稳健 ARM 环比回升。公司 23Q2 实现会员收入 49.47 亿元，同比+15%，会员数及 ARM 增长驱动会员收入向好；23Q2 季度日均会员数 1.11 亿人，同比+13%，环比略有回落，主要由于个别项目排播节奏影响，而公司剧集市占率连续 6 个季度保持行业领先、当季上新原创剧集占重点剧集比重达 67%；ARM 14.82 元/人，同比+2%，环比+3%，ARM 同环比均实现正增长，会员积分等权益升级有利于会员结构进一步优化，夯实会员收入长期稳健增长。  广告收入全面复苏，效果广告高增达到历史新高。公司 23Q2 实现广告收入 14.95 亿元，同比+25%，增速环比+20pct，原创综艺《长风渡》等强势回归下整体综艺市占率位居行业第一，效果广告营收同比翻倍达到历史新高、品牌广告亿实现同环比良好增长；23Q2 实现内容发行收入 5.53 亿元，同比+15%，主要由于现金交易单价提升；23Q2 实现其他业务收入 8.07 亿元，同比+16%，抖音授权合作抵销直播脱表影响，此外海外市场会员营收文件增长、原创剧收入同比+160%。  风险提示：行业监管趋严；项目上线节奏延缓；内容表现未及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 5.45 2023.08.24 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 2.01-7.73 当前股本（百万股） 6,697 当前市值（百万美元） 5,214 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,994 29,707 30,554 28,998 32,600 35,631 38,748 (+/-)% 16.0% 2.5% 2.9% -5.1% 12.4% 9.3% 8.7% 毛利润 -1,355 1,823 3,041 6,678 8,773 10,493 12,399 经调整净利润 - -5445 -4,487 1,284 3,194 4,758 6,428 (+/-)% - - 12.1% -128.6% 148.7% 49.0% 35.1% PE - - - - 10.55 7.08 5.24 PS 3.7 2.84 0.75 1.08 1.03 0.95 0.87 -124%-93%-62%-31%0%31%62%2022/42022/72022/102023/12023/452周内股价走势图纳斯达克指数爱奇艺股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 爱奇艺（IQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 业绩总览：收入再提速，盈利能力保持稳健 图 1：公司二季度收入增速进一步抬升 图 2：公司二季度毛利率及净利率环比平稳 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司二季度经营利润保持高速增长 图 4：公司二季度经调整净利润同比持续增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2. 分部业绩：核心业务表现亮眼，广告全面复苏 2.1. 会员收入 图 5：公司二季度会员收入仍为主要支撑 图 6：二季度会员收入同比保持两位数增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200040006000800010000营业收入(百万元)同比-60%-40%-20%0%20%40%毛利率净利率-200%0%200%400%600%800%1000%-4000-3000-2000-1000010002000经营利润(百万元)同比0%50%100%150%200%250%300%350%-1500-1000-500050010001500经调整经营利润(百万元)同比0%20%40%60%80%100%在线广告会员服务内容发行其他业务-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000会员收入(百万元)同比 爱奇艺（IQ） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 图 7：公司二季度日均订阅会员数同比持续增长 图 8：公司二季度会员 ARM 同环比均实现增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.2. 广告收入 图 9：公司二季度广告收入提速明显 图 10：公司二季度在线广告收入占比环比提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.3. 内容发行及其他业务 图 11：公司二季度内容发行增速保持稳定 图 12：公司二