保险行业2018年三季报综述暨四季度策略：确定与不确定性

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2018-11-3 保险行业 2018 年三季报综述暨四季度策略：确定与不确定性 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 负债端回归保障，资产端注重稳健，净利润表现平稳负债端来看，二、三季度各公司向保障型业务倾斜取得了较好的成效，新单保费受保障型业务带动增速回暖，NBV、新业务价值率均稳步提升；代理人队伍关注代理人质量，注重规模平稳增长的同时提高招募门槛、增强培训力度、清理冗余人员，关注在举绩率、产能、留存率方面的表现。资产端来看，权益市场弱势使得上市险企总投资收益率下滑明显，权益配置有所收缩；但净投资收益率仍维持较好水平，预期随着资管新规的逐步落地实施，长久期负债的优势将更有利于保险公司获取长端优质资产。 新单回暖价值改善，准备金计提压力持续缓解四家上市险企均已成功建立了“以个险渠道、长期期缴业务为核心”的发展模式，推动保障型产品的销售，新单增速进一步回暖；个险、期交保费占比较高；续期保费进入良性增长循环；新业务价值及新业务价值率表现良好。代理人基本保持平稳，产能降幅收窄，提升队伍质量成为主要的方向。2018 年前三季度四家上市险企共计提取责任准备金 4,556.9 亿元，同比小幅下降 0.72%，准备金计提压力持续缓解。预计评估利率或将持续上行至 2020 年初。 净投资收益率相对稳健，浮亏和减值生成有所增加受权益市场和利率波动影响，保险公司总投资收益率显著降低，浮亏和减值有所增加。从浮亏来看，上半年主要为权益资产价值下跌影响，而三季度单季债券价值下降影响或有增加。减值方面上市险企计提较为充分，对净利润影响可控。资产配置结构方面，上市险企权益规模收缩，定存有所增加，非标资产仍占据一定比例，对净投资收益有较好支撑，前三季度净投资收益率均高于 4.5%。 投资策略及建议：确定的业绩与方向，不确定的预期与环境变化从确定性来看，四季度新单保费仍将受保障业务的带动持续回暖，预期 NBV 增速将持续改善，业绩相对稳健；投资端放开前端管住后端，有利于多样化和长期投资收益率的稳定；估值较低，2018 年 P/EV 动态估值在 0.8-1.1 倍左右，叠加较好的 EV 增长，板块长期投资的安全边际较优。然而，行业也存在一些不确定性需要持续跟踪。一方面，开门红储蓄业务增长受宏观环境影响增速并不确定，预期各公司对于保障业务的投入将加大；另一方面，长端利率在当前宏观周期下，是否下行仍不确定，对于保险板块投资端预期或有一定影响，有待持续关注。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -27%-18%-9%0%9%18%27%2017/112018/22018/52018/8保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险基本面梳理六十五：股权投资放开前端管住后端，险资运用趋于多样》2018-10-28 《保险行业 10 月投资策略：负债投资边际改善，板块进入配置时点》2018-10-8 《保险行业 2018 年中报综述：从中报看保险的消费周期二象性》2018-9-2 风险提示： 1. 行业结构转型不及预期； 2.监管政策收紧节奏超出预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 行业研究┃深度报告 目录 季报概览 ....................................................................................................................................... 4 保费：结构持续优化，新单增速回暖 ............................................................................................ 5 个险和期缴占比较高，代理人增速放缓 .................................................................................................................. 6 产险业务发展平稳 ................................................................................................................................................... 8 退保压力平稳 .......................................................................................................................................................... 9 手续费支出增速较高 ............................................................................................................................................... 9 准备金计提压力持续缓解 ...................................................................................................................................... 10 投资：投资收益略有下行 ............................................................................................................ 12 投资收益承压 ........................................................................................................................................................ 12 累积浮盈有所收窄 ...........................................