证券行业2018年三季报综述：股质风险缓解估值见底，券商股配置价值显现-中银国际

非银金融--证券|证券研究报告—行业深度 2018 年 11 月 2 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币) 评级 中信证券 600030.SH 17.36 买入 海通证券 600837.SH 9.58 增持 国泰君安 601211.SH 15.3 增持 华泰证券 601688.SH 17.27 增持 广发证券 000776.SZ 12.7 增持 招商证券 600999.SH 13.64 增持 中信建投 601066.SH 8.75 增持 申万宏源 000166.SZ 4.48 增持 长江证券 000783.SZ 5.33 中性 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 11 月 1 日当地货币收市价为标准 事件 2018 年上市券商三季报发布结束。 相关研究报告 [Table_relatedreport]《上市券商 9 月业绩点评》20181016 《美国证券经纪业专题报告》20180926《上市券商 8 月业绩点评》20180907 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]非银金融:证券[Table_Analyser]王维逸 021-20328591 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 *孙嘉赓为本报告重要贡献者 [Table_Title]证券行业 2018年三季报综述 股质风险缓解估值见底，券商股配臵价值显现 [Table_Summary]2018 年上市券商三季报发布结束，受市场行情持续下行以及计提信用减值准备等因素影响，券商整体业绩不佳，龙头券商的业绩仍旧大幅领先。受益于利好政策的集中出台，券商股票质押风险有所缓解。政策面支撑之下，券商股估值见底，享有较高安全边际，相对配臵价值显现。 收入结构被动调整，单季业绩大幅缩水：32 家上市券商前三季度实现归母净利润 470.80 亿元，同比下滑 33.06%。其中三季度单季业绩惨淡，同比下滑 49.9%。自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为 26.3%、24.7%、11.4%、10.3%、9.6%。其中经纪业务三季度表现较为疲软，占比下滑 2 个百分点；自营业务收入占比与上半年基本持平，被动回归第一大收入来源；32 家券商前三季净利润均同比下滑，龙头券商业绩依旧大幅领先。除资管业务外，其他主营业务均同比大幅下滑：前三季度上市券商合计自营业务收入同比大幅下滑 21.03%，同比降幅与上半年基本持平；利息净收入同比下滑 31.24%，降幅与上半年基本持平；资管业务收入同比增长 5.88%，增幅较上半年有所收窄；经纪业务收入同比下降 16.93%，降幅较上半年的 4.53%显著扩大；投行业务收入同比大幅下滑 29.61%，降幅较上半年扩大。系列举措集中出台，股质风险有所缓解。10 月 20 日，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，会议强调稳定市场、完善市场基本制度、鼓励长期资金入市、促进国企改革和民企发展、扩大开放等五方面政策，要快速扎实地落实到位。金稳会过后，央行、证监会、银保监会、中证协、中基协等监管机构集中出台一系列针对上市公司股票质押风险的举措，股票质押风险有所缓解，因股票质押风险带来的超跌部分估值得到修复。公募基金继续低配券商股，估值仍处历史低位。截至 2018 年三季度末，公募基金持有券商股市值 186.47 亿元，占总持仓比重 1.99%，较二季度末 2.34%的持仓占比有所下滑。相较于券商股 3.13%的 A 股市值比重，目前公募基金对于券商股仍然大幅低配。截至 2018 年 10 月末，证券行业平均 PB1.26 倍，大券商平均 PB1.19 倍，仍然处于历史底部。风险提示 市场情绪低迷对业绩和估值的双重压力 ；监管趋紧对行业影响超预期；海外布局加速带来的海外市场风险和投资风险。重点推荐 2018以来券商股的估值屡创新低，10月 18日券商指数的 PB估值下跌至 1.06倍，创下历史最低估值水平。随着监管层集中出台一系列利好政策，券商股估值触底回升。在政策的支撑下，券商估值短期内见底，具有较高的安全边际，同时强 Beta 属性又使得券商股在反弹时具备较强的动力，进可攻退可守，因此有望取得较可靠的相对收益，配臵价值凸显。推荐业绩大幅领先同时享有政策红利的龙头券商股中信证券、华泰证券。[Table_Companyname] 2018 年 11 月 2 日 证券行业 2018 年三季报综述 2 目录 1 业绩整体惨淡，龙头业绩依旧大幅领先 .............................. 5 1.1 前三季度上市券商净利润同比下降 33.06% ，降幅较上半年扩大 .......... 5 1.2 业务结构被动调整，自营业务再次成为第一大收入来源 ........................ 7 1.3 三季度单季业绩下滑明显，龙头业绩依旧大幅领先 ............................... 8 2 经纪业务与投行业务降幅较上半年显著扩大 ..................... 10 2.1 经纪：市场成交额急剧萎缩致收入下滑明显 ........................................ 10 2.2 投行：股冷债暖格局依旧，收入同比下滑幅度扩大 ............................. 12 2.3 资管：主营业务中唯一收入增速为正的业务板块 ................................. 15 2.4 信用：两融余额持续下降，收入同比下滑显著 .................................... 16 2.5 自营：被动回归第一大收入来源，新会计准则加剧自营业务波动 ....... 17 2.6 其他：龙头券商抢占场外衍生品业务先机 ........................................... 19 3 股票质押风险缓解，券商估值见底 ................................... 21 3.1 股票质押相关政策集中出台，风险缓解 ............................................... 21 3.2 政策面在托底的同时推进改革 .............................................................. 23 3.3 基金显著低配券商股，估值见底具配臵价值 ........................................ 25 4 盈利展望与投资建议 ........................................................ 28 4.1 盈利展望 ...............................................................................