快手W(1024.HK)2Q23点评：电商生态确定性驱动，盈利前景打开

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 快手-W（1024.HK）2Q23 点评 电商生态确定性驱动，盈利前景打开 副标题 投资要点： 业绩回顾：盈利大幅超预期，得益于电商业务货币化率显著提升拉动毛利大幅增长 1）广告收入重回快速增长通道，电商货币化率提升驱动内循环广告与电商佣金收入大幅增长。广告 2Q23收入 143 亿，yoy+30%，增速为 2Q22 以来单季度同比最快增速，其中内循环广告增速快于整体广告增速和电商 GMV 增速，因 23 年推出的全站推广（前称“全店 ROI”）使得商家投流意愿显著提升；直播收入100 亿，yoy+16%；电商及其他收入 34 亿，yoy+61%，这一增速远远高于电商 GMV 增速 39%。 2）收入增长带动毛利率改善。毛利率 50.22%（qoq+3.6pp，yoy+5.2pp），主要来自收入增长带来固定成本占收比下降，qoq-2.7pp，yoy-5.8pp。 后续展望：电商驱动全域业务增长，货币化率提升显著，后续仍有空间 1） GMV：电商用户渗透率有较大提升空间，供给丰富度快速提升。1）用户端：当前月活跃买家数达到1.1 亿，对 MAU 渗透率达到 17%，同比+2pp，后续随平台 SKU 丰富度增加，将成为驱动 GMV 增长的核心因素。2）供给端：2Q23 新增品牌数量 yoy+90%，动销破亿品牌数量 YoY+90%，新入驻企业商家数实现同比高双位数增长。 2） Tr：内循环广告 tr 提升空间大。①品牌有较高 tr，23 年品牌增长迅速：2Q23 品牌自播 GMV yoy+80%，新增品牌数 yoy+90%，品牌相对白牌和快品牌有更高的广告 tr，随着品牌 GMV 占比提升，有望提升整体货币化率。②达人分销+店播，平台匹配撮合效率提升：通过川流计划放大效果，达人分销提升人货匹配，相应地店播获得更多流量支持，同时提升达人分销和商家 GMV，平台对双边 tr 提升。 流量生态多元化，「直播+」丰富 DAU 来源，并打开潜在变现空间 1）总时长同比略有上涨符合预期：2Q23，快手 DAU、MAU 分别 3.76/6.73 亿，yoy+8.3%/14.8%,时长117.2min，总人均时长 yoy+1.3%（销售费用率 yoy-9pp），这符合我们此前对 23 年「弥补流量与商业化增速 gap」的预期。2）垂类流量持续流入多元化平台趋势持续：我们看好快手生态有利于多元化内容自然生长，且平台对垂类内容建设卓有成效带来的「直播+」丰富流量与变现业态，快聘 2Q23 日均简历投递次数 yoy+290%，日均投递用户数 YoY+100%+；理想家已覆盖超 90 城市，GTV 超过 100 亿。  盈利预测与投资建议：2Q23 盈利超预期，但考虑到电商货币化率虽阶段性提升，流量平台之间仍存在动态竞争，平台需要更多抓手保证 tr 提升可持续，在这些确定性出现前，我们暂调低收入预测，23-25 年收入分别 1124/1321/1562 亿元（前次 1165/1387/1591 亿元）；考虑到收入提升对固定成本占比改善明显，调高利润预测，预计 non-IFRS 净利润 72/178/296 亿元（前次 46/126/221 亿元），对应 23 年目标市值 5244 亿 HKD，当前汇率对应目标价 120.4HKD，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期、港股系统性风险、运营或商业化表现不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 81,082 94,183 112,428 132,092 156,234 增长率 38% 16% 19% 17% 18% 净利润（百万元） -78,074 -13,691 2,997 12,270 24,138 增长率 33% 82% 122% 309% 97% EPS（元/股） -21.75 -3.81 0.83 3.42 6.72 市盈率（P/E） -2.9 -16.5 75.3 18.4 9.3 市净率（P/B） 5.0 5.7 5.6 4.3 2.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 港股 2023 年 08 月 29 日 Table_First|Table_Rating 买入(维持评级) 当前价格： 68.65 HKD 目标价格： 120.42 HKD Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4355/3590 总市值/流通市值（百万港元） 246443/298972 每股净资产（元） 12.00 资产负债率（%） 53.27 一年内最高/最低（港元） 79.9/32.3 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1.《电商货币化率显著提升，提前实现全面盈利》-1Q23 点评-2023.05.23 2.《成长性依旧，全面盈利在即》-4Q22 点评-2023.04.01 3.《流量与商业化表现超预期，关注消费复苏带动需求改善》-4Q22 preview-2023.01.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 图表 1：快手 1Q21-4Q23E 分项业务预测 数据来源：公司财报、华福证券研究所 图表 2：快手 2017-2025E 分项业务预测 数据来源：公司财报、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|快手-W 图表：财务