B、C端双驱，业绩增长动能充足

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 04 日公司研究●证券研究报告美的集团（000333.SZ）公司快报B、C 端双驱，业绩增长动能充足事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 1977.96 亿元，同比增长 7.69%，实现归母净利润 182.32 亿元，同比增长 13.98%，实现扣非后归母净利润 176.52 亿元，同比增长 12.49%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入 1011.59亿元，同比增长 9.10%，实现归母净利润 101.90 亿元，同比增长 15.57%，实现扣非后归母净利润 99.79 亿元，同比增长 14.72%。投资要点 C 端业务改善，B 端延续较快增长。分产品来看，23H1 公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业收入 920.07/681.36/172.62 亿元，同比增长 10.54%/2.72%/26.07%，考虑到年初白电渠道库存水平较低、上半年经销商提货积极性提升，预计 23H1 公司白电内销显著改善，其中空调业务在高温天气助推下或实现较快增长；受益于去年 Q2 出口低基数、海外通胀压力减缓等，预计上半年公司白电出口呈改善态势，根据产业在线，23H1 美的空冰洗内销同比+18.5%/+8.3%/-5.8%，出口同比-4.7%/+8%/+25%，其中 23Q2 美的空调内销/出口同比+28%/-1.6%。上半年公司在中国区域全面推进落实“数一”战略，同时持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略助力份额提升，公告显示，23H1 两品牌整体零售额同比+22%，且根据奥维云网，美的系家用空调、电热水壶等 7 个品类在国内线上线下份额均位列行业第一，龙头地位稳固。B 端业务方面，23H1 工业技术/楼宇科技/机器人与自动化收入 136/148/152 亿元，同比+12%/+21%/+24%，具体来看：1）工业技术，根据产业在线，23H1 家空压缩机全球市占提至 46%，家空电机全球销量份额 42%，均处于行业领先地位，自动化领域高创品牌布局全产业链、实现产品自主研发生产交付，绿色能源领域公司旗下科陆电子积极参与国家电网、南方电网相关项目，加快海外市场拓展，23H1 接受的海外订单实现大幅同比增长，智慧交通领域上半年相关产品总销量达 15 万台，同比增长 3 倍以上，同时新增 11 个客户定点合作项目；2）楼宇科技，根据产业在线，23H1 多联机国内份额超 21%，央空出口规模占比超 27%位列第一，同时公司继续扩建意大利热泵生产基地，规划年产能 30 万台，预计 24 年投产，电梯方面亦实现数智化服务与智能交互；3）机器人与自动化，23H1 库卡持续推动各项产品和技术创新，推出新款 KR CYBERTECH、KR QUANTEC 等系列机器人，可适应多场景及细分市场。分地区来看，23H1 公司国内外收入 1164.5/805.4 亿元，同比+11.09%/+3.47%，国内增速表现优于国外。 Q2 费率略有提高，盈利能力同比提升。23H1/Q2 公司毛利率为 25.24%/26.38%，同比提升 2.11pct/2.33pct，预计主要得益于原材料价格下降、产品结构优化等。Q2 公 司 费 率 略 有 上 升 ， 23Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.59%/2.84%/3.29%/-0.65%，同比+0.93pct/+0.06pct/+0.12pct/-0.02pct；净利润端，23H1/23Q2 净利率为 9.41%/10.31%，同比+0.58pct/+0.67pct。23H1/Q2 经营性净现金流为 297.85/205.12 亿元，较去年同期分别增长+39.2%/+52.9%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加。家电 | 白色家电Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-01)57.93 元交易数据总市值（百万元）406,841.52流通市值（百万元）398,676.69总股本（百万股）7,022.98流通股本（百万股）6,882.0412 个月价格区间59.21/40.80一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益5.2413.6619.16绝对收益-0.0911.8313.39分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/白色家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：公司产品、渠道、品牌优势稳固，市场份额持续领先，C 端家电业务表现稳健，B 端凭借着全球研发协同和制造优势有望开启第二引擎，长期有望拉动公司实现较好增长。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 3762.63/4087.59/4416.52 亿元，同比增长 8.8%/8.6%/8.0%，归母净利润 335.46/371.73/409.13 亿元，同比增长 13.5%/10.8%/10.1%，对应 EPS 分别为 4.78/5.29/5.83 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)343,361345,709376,263408,759441,652YoY(%)20.20.78.88.68.0净利润(百万元)28,57429,55433,54637,17340,913YoY(%)5.03.413.510.810.1毛利率(%)23.024.625.225.425.6EPS(摊薄/元)4.074.214.785.295.83ROE(%)21.519.618.416.815.6P/E(倍)14.213.812.110.99.9P/B(倍)3.32.82.31.91.6净利率(%)8.38.58.99.19.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/白色家电Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）暖通空调业务：空调市场发展已较为成熟，公司家空、央空份额领先，龙头优势显著，在去年低基数的背景下，得益于渠道库存水平较低、经销商提货积极性提升，叠加高温天气催化，上半年空调内销实现较快增长，同时海外渠道库存也有一定程度的消化，拉动上半年出口迎来改善，考虑到一线地产支持政策落地将推动地产成交改善、海外需求逐步复苏，预计下半年空调内销将延续较好增长、出口延续改善态势，公司作为龙头有望受益，中长期有望保持稳健增长。预计 2023-2025 年暖通空调业务收入增速分别为 10%、6%、6%，毛利率分别为 23.2%、23.4%、23.6%。（2）消费电器业务：产品主要为厨房电器、冰箱、洗衣机、各类小家电等，公司具备较强的品牌力和成本优势，有望实现份额持续提升，预计 2023