家电行业2023年半年报综述：白电高质量复苏，地产-出口链起势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 家电行业 2023 年半年报综述： 白电高质量复苏，地产&出口链起势 报告要点 [Table_Summary]2023Q2 白电迎来高质量超预期恢复，竣工支撑后周期景气，智慧家居与小家电外销趋势较好，后续看，暖通空调链经营有支撑，地产链政策强度掷地有声，出口链接单与收入逐步好转，三链共振有望推动家电板块经营和估值持续修复，布局良机来临。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 莫云皓 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490523080002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 家电行业 2023 年半年报综述： 白电高质量复苏，地产&出口链起势 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 白电：高质量且超预期复苏 受空调内销高景气和冰洗出口强复苏的提振，白电上市公司 23Q2 主营增速环比均有提升，其中二线白电弹性最为显著，低基数、更契合景气的业务结构及格局良性是主因；龙头增速环比提升幅度有限，但高景气业务预收表现好，前期承压业务，恢复趋势明确。业绩方面，成本红利延续，二线盈利改善更为显著，汇率对期内出口业务毛利率提振明显，费用率总体可控；短期成本红利只是环比减弱，只要原材料不大涨，格局稳定情况下板块盈利或仍将保持上行。经营质量方面，期内板块主要公司现金流及合同负债创新高，库存水平改善，后续经营预期较好。 后周期：景气回暖，盈利改善 2023 年上半年，传统大厨电/集成灶/电工照明各子品类收入分别+8%/-2%/+9%，毛销差分别+1.0/+1.6/+3.5pct，归属净利率分别+0.6/+0.8/+2.3pct，归属净利润分别+13%/+2%/+23%。后周期相关品类需求端受益于竣工上行驱动，2023H1 竣工面积+19%，而因城市结构差异，三四线销售为主的集成灶表现弱于大厨电及电工照明。盈利端，成本红利是共同驱动因素，集成灶因为蒸烤一体等高端品占比仍在提升，毛销差改善更为突出；电工照明毛销差也在提价、产品结构提升、降本增效背景下大幅改善。净现金流均改善突出，共性驱动在于存货同比大幅下滑。 智慧家居：外销更优，盈利承压 智慧家居 2023Q2 景气环比改善，其中摄像头领跑，清洁增长，彩电同比转正，投影降幅扩大。落实到公司，对应子板块若有产品升级趋势，则营收增长较好，且板块外销更优，因此外销占比高、增速快的企业有优势，内外销共振尤佳。业绩方面，板块毛销差 Q2 同比下行，其中石头、萤石产品升级趋势明显，毛销差改善，而没有完全把握行业趋势、费用投放转化效果一般的扫地机与投影仪龙头盈利能力承压；后续看，盈利能力改善取决于能否以供给推动需求，或寻找新的渠道红利，优化投放转化效果。现金流方面，剔除彩电龙头后板块经营质量稳中向好。 小家电：海外拐点已至，内销平淡 2023H1 内销厨小/个护/外销小电龙头合计收入分别-3%/+8%/-9%，Q2 分别+4%/+14%/+0%，主要由于外销启稳，归属净利率分别-0.3/+3.3/+1.6pct。内销型厨小龙头行业景气平淡，并且大环境是竞争加剧，毛销差承压，盈利能力小幅下滑。外销型小电综合成本红利+汇率助益突出，盈利能力改善；个护按摩，新品类驱动行业景气优异，收入增长驱动费用率下滑，盈利能力改善突出。尽管存货同比下滑对现金流均为正贡献，但综合其他因素，内销厨小、个护按摩及外销小电经营性现金流净额分别-30%、+156%、+3%，其中内销厨小收现比对比同期变弱。 维持行业“看好”评级 2023Q2 白电迎来高质量超预期恢复，竣工支撑后周期景气，智慧家居与小家电外销趋势较好，后续看，暖通空调链经营有支撑，地产链政策强度掷地有声，出口链接单与收入逐步好转，三链共振有望推动家电板块经营和估值持续修复，布局良机来临，重申行业“看好”评级，重点推荐：1）白电赛道的美的集团、海信家电、海尔智家、格力电器；2）扫地机赛道的石头科技；3）地产链强α个股老板电器、华帝股份及公牛集团；此外持续推荐海信视像、新宝股份等标的。 风险提示 1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《日美家电消费轨迹》2023-08-28 •《产业在线 7 月空调数据简评：23 冷年收官，内销出货破亿》2023-08-20 •《家电行业 7 月月报及 8 月投资策略：政策催化，业绩共振》2023-08-07 -19%-9%0%10%2022-92023-12023-52023-8家用电器沪深300指数2023-09-04%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究 | 专题报告 目录 白电：高质量且超预期的恢复 ...................................................................................................... 6 收入：龙头自有节奏，二线弹性可观 ............................................................................................................. 6 业绩：成本红利延续，盈利修复显著 ............................................................................................................. 7 质量：现金流强劲，合同负债创新高 ............................................................................................................. 9 后周期：景气回暖，盈利改善 .................................................................................................... 11 收入：溯因竣工景气，收入趋势向上 ........................................................................................................... 11