核心业务解读之一：快递业务增长空间有多大？

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 顺丰控股(002352)核心业务解读之一： 快递业务增长空间有多大？ 投资要点： 顺丰的快递业务是公司的“压舱石”，前期重资产投入和直营制运营模式打造深厚的护城河壁垒，时效件业务和经济件业务在量和价方面均具有较大潜力，增长空间可期。 ➢ 主打中高端时效快递，产品体系丰富 公司的快递业务主要分为时效快递和经济快递两大类。截至 2022 年底，顺丰快递规模市占率达到 10.1%，在中高端快递市场占据稳固的一席之地。伴随产品升级和战略方向调整，经济快递产品主要为直营制下的电商标快。 ➢ 时效件市场进入壁垒高，品牌客户粘性强 时效件业务背后的重资本开支决定了行业进入壁垒较高，入场参与者数量有限，以服务质量和经营品质形成良好的品牌形象后易形成较强的用户粘性。公司拥有国内最大的全货机机队规模，截至 2022 年末，公司运营管理97 架全货机，枢纽级中转场 39 座，末端配送车辆超 9.7 万辆。 ➢ 公司快递业务未来主要增长点 时效快递：量价齐升。时效件业务的增长驱动力主要源自个人物品/工商文件流转、中高端消费和生产流通环节的高效响应需求，以及形成稳定的服务口碑后所带来的品牌溢价。我们预计 3-5 年内文件类/工业类/消费类件量增速分别约为 5%、5%-8%、15%。 经济快递：服务取胜。我国线上电商平台消费韧性犹在，通过保持优质的履约能力和内部精细化管理，公司仍有优势在电商件领域持续提升业务规模，我们预计 3-5 年内经济快递件量增速为 8%-10%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2636.50/2984.97/3377.80 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -1.44%/13.22%/13.16% ； 归 母 净 利 润 分 别 为84.29/123.27/148.72 亿元，同比增速分别为 36.53%/46.24%/20.65%；3 年CAGR 为 34.05%，EPS 分别为 1.72/2.52/3.04 元，对应 PE 分别为 26/18/15倍。绝对估值法测得公司每股价值为 62.23 元，可比公司 2023 年平均PE16.75 倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业，目前上市公司中无完全直接可对比标的，以及公司现金流的成长性，根据绝对估值法结果，我们给予公司目标价为 62.23 元，对应 2023 年 36 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 207187 267490 263650 298497 337780 增长率（%） 34.55% 29.11% -1.44% 13.22% 13.16% EBITDA（百万元） 15681 21760 23373 30449 35788 归母净利润（百万元） 4269 6174 8429 12327 14872 增长率（%） -41.73% 44.62% 36.53% 46.24% 20.65% EPS（元/股） 0.87 1.26 1.72 2.52 3.04 市盈率（P/E） 51.5 35.6 26.1 17.8 14.8 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 22.6 13.5 9.8 7.3 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 05 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 06 日 行 业： 交通运输/物流 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 44.80 元 目标价格： 62.23 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,895.20/4,861.12 流通 A 股市值(百万元) 217,778.12 每股净资产(元) 18.37 资产负债率(%) 53.58 一年内最高/最低(元) 61.67/43.15 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《顺丰控股（002352）：多元业务高质量稳健发展，半年归母净利创新高》2023.08.29 2、《顺丰控股（002352）：核心业务护城河深厚，国际业务助力新成长》2023.07.12 -20%-3%13%30%2022/92023/12023/52023/9顺丰控股沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 顺丰的快递业务是公司的“压舱石”，前期重资产投入和直营制运营模式打造深厚的护城河壁垒，时效件业务和经济件业务在量和价方面均具有较大潜力，增长空间可期。 不同于市场的观点 部分投资者认为公司快递业务面临天花板压制，我们认为公司的时效件业务具有深厚的护城河，在量价方面均有增量空间，经济快递历经产品升级脱离低价件，运营能力和服务质量均有较大的优势，公司快递业务仍具有较大的增长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 2636.50/2984.97/3377.80 亿元，同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%；归母净利润分别为 84.29/123.27/148.72 亿元，同比增速分别为 36.53%/46.24%/20.65%；3 年 CAGR 为 34.05%，EPS 分别为1.72/2.52/3.04 元，对应 PE 分别为 26/18/15 倍。绝对估值法测得公司每股价值为62.23 元，可比公司 2023 年平均 PE16.75 倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业，目前上市公司中无完全直接可对比标的，以及公司现金流的成长性，根据绝对估值法结果，我们给予公司目标价为 62.23 元，对应 2023 年 36 倍 PE，维持“买入”评级。 投资看点 ⚫ 时效快递：量价齐升。时效件业务的增长驱动力主要源自个人物品/工商文件流转、中高端消费以及生产流通环节的高效响应需求，以及形成稳定的服务口碑后所带来的品牌溢价。因此时效件的增长点来自于细分品类市场的自身增速和公司市占率的不断提升，以及品牌口碑带来的提价空间。 ⚫ 经济快递：服务取胜。未来经济件业务发展的重点在于量价平衡。我国线上电商平台消费韧性犹在，快递行业各家竞争点已从抢量扩展到服务质量上来。通过保持优质的履约能力和内部精细化管理，公司仍有优势在电商件领域持续提升业务规模。剥离低价件后，经济件产品价格也有望保持稳定。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 主打中高端时效快递