家用轻工与制造行业：从复盘角度看，地产宽松政策与轻工各细分板块表现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨家用轻工与制造 [Table_Title] 从复盘角度看， 地产宽松政策与轻工各细分板块表现 报告要点 [Table_Summary]从历史复盘表现看，我国宽松地产政策出台后，轻工制造行业各细分板块的中长期收益确定性较强。此前压制轻工龙头上涨的核心矛盾是对未来政策预期的不确定性，而非当下经济景气的强弱，随着一系列政策出台明确了政策的态度和方向，因而龙头迎来了增配的良机，长期向上的方向确定，优先关注估值底部的顺周期龙头：家居、造纸、包装和必选消费品的投资机会，同时持续看好出口链复苏。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SAC：S0490522050001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从复盘角度看， 地产宽松政策与轻工各细分板块表现 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 8 月 30 日，广州市人民政府办公厅发布《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，深圳、上海、北京也紧随其后官宣政策落地，落地速度超过市场预期。8 月 31 日，央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，进一步落实 7 月中央政治局会议关于“适时调整优化房地产政策”的重要部署。 事件评论  8 月一线城市宽松地产政策密集落地，购房需求有望得到持续提振。2023 年 8 月 18 日，《住房城建部、央行、金融监管总局关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》正式印发，将推动落实首套住房贷款“认房不认贷”政策措施；8 月 30 日起，四大一线城市地产优化政策纷纷落地。8 月 31 日，央行、金融监管总局联合发布调整住房信贷政策和降低住房贷款利率的两项《通知》，主要包含了三项支持政策：1）取消限购和非限购城市的差异化管理，全国统一将首套房/二套房的最低首付比例下限调整为 20%/30%；2）第二套房贷利率下限由五年期以上“LPR+60bp”调整成“LPR+20bp”；3）存量首套房商贷借款人可向金融机构申请新贷款置换存量房贷，或协商变更合同中的利率水平。随着本轮地产政策在贷款标准和贷款利率两方面的同时利好，预计未来两类人群的购房需求将得到提振：1）本地有房，但有换房需要的改善性购房需求；2）本地无房，但有外地贷款购房的购房需求。  复盘历史表现，宽松型地产政策有望为轻工制造行业带来超额收益。通过全面复盘我国地产政策变动后轻工制造行业各板块的收益情况，我们发现，自 2008 年首个宽松地产政策出台以来，截至本轮政策发布前，共有 7 次全国性房地产宽松政策出台，其中 2 次地产宽松政策在贷款标准和利率方面同时进行优化。从绝对收益层面看，家居/造纸/包装/必选消 费 品 / 出 口 链 在 宽 松 地 产 政 策 发 布 90 个 自 然 日 后 的 平 均 绝 对 收 益 分 别 为23.7%/16.1%/17.1%/16.8%/39.3%，且家居、造纸、包装、必选消费品等 4 个细分板块的绝对收益均为正值。从超额收益层面看（相比沪深 300），家居/造纸/包装/必选消费品/出 口 链 在 宽 松 型 地 产 政 策 发 布 90 个 自 然 日 后 的 平 均 超 额 收 益 分 别 为10.8%/3.2%/4.3%/3.1%/26.1%，超额收益的确定性较强。  投资建议：此前压制轻工龙头上涨的核心矛盾是对未来政策预期的不确定性，而非当下经济景气的强弱，随着一系列政策出台明确了政策的态度和方向，因而龙头迎来了增配的良机，长期向上的方向确定，优先关注估值底部的顺周期龙头：家居、造纸、包装和必选消费品的投资机会，同时持续看好出口链复苏。 风险提示 1、地产销售及竣工不及预期； 2、原材料价格大幅波动。 相关研究 [Table_Report]•《卫浴行业专题：财报对比视角看国内格局变化》2023-08-23 •《轻工出口链系列：外需景气&库存去化行至何处》2023-08-10 •《政策频发提振信心，家居板块预期有望修复》2023-07-25 2023-09-05%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：宽松型地产政策发布前后家居板块的收益表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：宽松型地产政策发布前后造纸板块的收益表现 资料来源：Wind，长江证券研究所 绝对收益日期事件前30天前10天前5天前1天后1天后5天后10天后30天后60天后90天2008/10/22贷款标准/利率-19.2%2.4%9.5%2.5%-0.9%-12.2%-12.0%10.4%30.4%25.4%2014/9/29贷款标准/利率11.3%5.3%4.5%2.6%4.3%4.3%7.6%10.0%27.7%17.0%2015/3/30贷款标准33.5%13.6%2.6%1.0%3.9%11.4%8.1%14.5%46.0%55.3%2015/9/24贷款标准-2.8%-1.3%8.0%0.8%-4.0%-4.4%-3.1%16.8%38.7%42.9%2016/2/1贷款标准-16.2%-2.0%0.8%-0.3%2.3%2.4%2.4%8.6%17.4%18.9%2022/5/15贷款利率-8.9%4.0%4.7%0.0%1.8%2.7%-0.7%1.1%5.0%1.1%2022/9/29贷款利率-5.2%-6.3%-0.5%-2.1%-1.8%-1.8%-1.8%-15.6%-2.6%5.1%2023/8/18贷款标准5.3%-3.2%0.4%-0.4%-1.5%-6.3%-2.4%---2023/8/31贷款标准/利率-3.3%2.4%7.7%1.3%2.0%-----超额收益日期事件前30天前10天前5天前1天后1天后5天后10天后30天后60天后90天2008/10/22贷款标准/利率-7.6%6.3%8.9%5.8%1.6%-0.2%-0.4%8.3%21.3%17.7%2014/9/29贷款标准/利率6.6%3.7%2.4%2.1%3.7%3.7%5.7%9.4%12.5%-24.4%2015/3/30贷款标准19.1%7.1%-0.3%-1.9%1.9%6.4%0.8%-5.7%24.1%46.1%2015/9/24贷款标准-3.1%0.5%6.9%2.4%-3.0%-1.8%-1.2%7.3%23.7%24.4%2016/2/1贷款标准6.0%3.9%2.1%1.2%1.8%1.8%1.8%5.1%8.0%11.7%2022/5/15贷款利率