2023年中报点评：二季度盈利回升，线上份额保持领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日买 入火星人（300894.SZ）2023 年中报点评：二季度盈利回升，线上份额保持领先核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.35 元总市值/流通市值8727/2997 百万元52 周最高价/最低价35.70/19.52 元近 3 个月日均成交额65.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《火星人（300894.SZ）-2022 年年报点评：四季度短期承压，盈利有所改善》 ——2023-04-27《火星人（300894.SZ）-2022 年三季报点评：毛利率同比有所恢复，逆势加大研发营销投入》 ——2022-10-25《火星人（300894.SZ）-2022 年中报点评：二季度经营受疫情扰动，份额保持领先优势》 ——2022-09-05《火星人（300894.SZ）-2022 年一季报点评：收入环比加速增长，原材料影响环比改善》 ——2022-04-26《火星人（300894.SZ）-2021 年年报点评：全年表现强劲，原材料拖累盈利》 ——2022-04-15二季度收入利润增速转正，盈利能力回升。公司 2023H1 实现营收 10.2 亿/+0.05%，归母净利润 1.4 亿/-1.8%，扣非归母净利润 1.3 亿/+4.5%，归母净利润下滑主要系政府补助较去年同期减少所致。其中 2023Q2 实现收入 6.1亿/+6.9%，归母净利润 0.9 亿/+11.2%，扣非归母净利润 0.8 亿/+22.8%。随着电商及新兴渠道稳步开拓，公司 Q2 收入实现中个位数增长，盈利端受益于原材料价格下降以及内部降本增效，盈利能力显著改善。线上份额优势扩大，多元渠道布局进入收获。公司立足线下经销渠道，构建了从一至四线城市到乡镇级市场的全国性销售网络，同时不断发力线上渠道，电商渠道表现靓丽，据奥维云网监测数据，2023H1 公司线上实现销额同比+8.6%至 7.2 亿，销量同比+2.1%至 6.6 万台；集成灶线上市占率保持领先，销额市占率+5.7pct 至 28.6%，销量市占率+3.5pct 至 21.5%，连续多年均为行业第一，预计京东小店、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道的积极开拓对线上收入增长形成重要支撑。此外公司也积极与优质家电 KA 卖场合作，加快家装渠道建设前置销售，工程渠道也在风险可控情况下稳步推进。集成灶保持韧性，水洗类产品实现高增长。分品类看，2023H1 公司集成灶收入 8.9 亿/-1.1%，毛利率 47.8%/+3.0pct；水洗类产品收入 0.8 亿/+32.9%，毛 利 率 38.5%/-5.5pct ； 其 他 产 品 收 入 0.4 亿 /-15.1% ， 毛 利 率34.7%/+7.1pct。集成灶受地产压力与行业增速放缓影响收入略有下滑，公司加强集成水槽等功能研发创新，叠加爆品综艺与各线上平台的精准营销投放，上半年水洗类产品收入增长超 30%，后续有望成为增长第二曲线。原材料红利及降本增效共振，盈利能力持续改善。公司 Q2 毛利率提升 2.0pct至 47.5%，预计主要受益于原材料成本红利释放。Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.5%、4.3%、5.8%、-1.2%，同比+0.9pct、-0.1pct、+0.9pct、-0.5pct，其中销售、管理及研发费用同比增长主要系股份支付费用所致，2023H1 分别计入 495 万、388 万、707 万，若剔除股份支付影响且假设分季度平摊，则预计 Q2 期间费用率整体或略有下滑。Q2 公司净利率同比+0.7pct至 14.2%，环比 Q1 提升 2.4pct，盈利能力持续改善。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到地产及线下销售恢复影响，下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 3.5/4.3/5.0 亿（前值 4.4/5.4/6.5 亿），增速为+12%/+24%/+16%；摊薄 EPS=0.86/1.06/1.23 元，对应 PE=25/20/17x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3192,2772,5052,8753,246(+/-%)43.6%-1.8%10.0%14.8%12.9%净利润(百万元)376315351434501(+/-%)36.5%-16.3%11.6%23.6%15.5%每股收益（元）0.930.780.861.061.23EBITMargin16.7%13.2%14.4%16.1%16.7%净资产收益率（ROE）25.4%19.1%19.3%21.3%21.9%市盈率（PE）22.927.324.720.017.3EV/EBITDA19.924.623.018.416.1市净率（PB）5.815.224.764.253.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级2223E24E2223E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.22720.700.780.8516.014.413.21.4买入605336.SH帅丰电器17.85331.161.281.4515.413.912.31.2买入300894.SZ火星人21.21870.780.861.0627.224.720.01.5买入300911.SZ亿田智能42.98461.952.302.6822.018.716.01.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内