2023年中报点评：二季度收入增速转正，盈利持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日买 入浙江美大（002677.SZ）2023 年中报点评：二季度收入增速转正，盈利持续改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.19 元总市值/流通市值7229/4249 百万元52 周最高价/最低价14.68/9.90 元近 3 个月日均成交额28.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙江美大（002677.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：经营表现承压，静待景气回归》 ——2023-04-24《浙江美大（002677.SZ）-2022 年三季报点评：收入增速修复，盈利持续承压》 ——2022-10-28《浙江美大（002677.SZ）-2021 年年报点评：全方位变革推进，四季度经营承压》 ——2022-04-08《全年经营稳健，盈利韧性凸显》 ——2022-03-02《浙江美大-002677-2021 年三季报点评：Q3 加速增长，盈利韧性强大》 ——2021-10-25二季度收入利润增速转正。2023H1 实现营收 7.72 亿/-7.17%，归母净利润2.18 亿/-5.28%，扣非归母净利润 2.17 亿/-2.80%。其中 Q2 收入 4.34 亿/+3.57%，归母净利润 1.17 亿/+8.06%，扣非归母净利润 1.17 亿/+14.40%。Q2 公司收入利润扭转下滑态势实现正增长，经营改善趋势明显。集成灶销售承压，期待行业需求回暖。分品类看，2023H1 集成灶收入 6.99亿/-5.96%；橱柜 0.16 亿/-27.60%；其他收入 0.57 亿/-13.79%。受地产低迷以及消费意愿减弱影响，集成灶行业终端需求下滑，据奥维云网数据，2023H1 集成灶零售量下滑 1.3%至 134 万台，零售额下滑 0.4%至 124 亿元。后续随经济转好以及促消费稳增长政策落地，期待下半年行业复苏回暖。渠道变革提效，新渠道拓展稳步推进，线上线下多元融合。2023H1 公司新增一级经销商 8 家，新增营销终端 200 多个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700 多个。KA 渠道加速进驻苏宁等家电 KA 渠道及红星美凯龙、居然之家等建材 KA 渠道，上半年新增 KA 门店 90 个，累计达 2500 多个，同时新增签约了辽宁、江西、山西以及宁夏等 KA 渠道省代理。下沉渠道方面，积极入驻天猫优品、京东家电、苏宁易购下沉门店，加速推进下沉渠道开拓，上半年下沉网点累计达 800 多个。工程、家装及社区渠道方面，上半年实施10 多个精装楼盘工程项目，与多家知名家装及地产公司签订合作，一、二线城市社区店渠道持续推进；线上渠道方面，加大线上推广和营销投入形成线上直播矩阵，推进强化线上线下相互引流。天牛持续布局。公司继续推进天牛品牌营销网络与终端建设，提高渗透率与覆盖面，2023H1 已累计签约 300 多家一级经销商，累计开店 200 家。随着集成灶景气复苏，天牛品牌后续有望迎来快速成长期。毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。Q2 公司毛利率+5.31pct 至 46.62%，主要系原材料红利释放贡献。Q2 公司期间费用率+2.66pct 至 15.51%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct，预计销售费用增加主要系公司加大品牌宣传与渠道拓展所致，财务费用减少主要系银行利息收入较去年同期增加约 983 万。Q2 公司净利率+1.12pct 至 27.07%，净利率实现回升。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到目前线下销售复苏情况，调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 5.0/5.5/6.0 亿（前值为 5.4/5.9/6.5 亿），同比分别+11%/+10%/+10%；摊薄 EPS=0.78/0.85/0.94 元，对应 PE=15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1641,8341,9522,1122,298(+/-%)22.2%-15.2%6.4%8.2%8.8%净利润(百万元)665452501551604(+/-%)22.3%-32.0%10.9%9.9%9.7%每股收益（元）1.030.700.780.850.94EBITMargin33.1%24.2%25.6%26.5%26.9%净资产收益率（ROE）34.1%23.0%23.7%24.1%24.5%市盈率（PE）10.916.014.513.212.0EV/EBITDA9.914.913.812.411.3市净率（PB）3.723.693.423.182.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级2223E24E2223E24E（23E）002677.SZ浙江美大11.22720.700.780.8516.014.413.21.4买入605336.SH帅丰电器17.85331.161.281.4515.413.912.31.2买入300894.SZ火星人21.21870.780.861.0627.224.720.01.5买入300911.SZ亿田智能42.98461.952.302.6822.018.716.01.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产