公司信息更新报告：洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 石头科技（688169.SH） 2023 年 09 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/5 当前股价(元) 303.54 一年最高最低(元) 395.00/220.00 总市值(亿元) 398.47 流通市值(亿元) 398.47 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近 3 个月换手率(%) 56.53 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2 业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升—公司信息更新报告》-2023.8.31 《推出新品 P10 Pro 看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定 —公司信息更新报告》-2023.8.29 《iRobot 之困境，石头科技之海外机会—公司深度报告》-2023.8.21 洗烘一体机推新 H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  公司推出洗烘一体机新品 H1 Neo，性价比优势显著，维持“买入”评级 公司 9 月 5 日发布洗烘一体机新品 H1 Neo，到手价 3999 元，较 H1 便宜了 2000元，跟 H1 相比新品 H1 Neo 仅在除菌方式、转速、外观略有差异，对产品力影响有限，性价比优势显著，看好新品起量打开成长空间，利好估值提升。维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润 17.0/20.0/23.0 亿元，对应 EPS 为12.95/15.23/17.52 元，当前股价对应 PE 为 23.4/19.9/17.3 倍，维持“买入”评级。  定价及产品力支撑 H1 Neo 起量抢份额，再次验证公司推新策略 从行业销量结构看，3999 的定价利于覆盖更多客群、抢占市场份额，2023M1-7线上渠道 2000-4000 价格带销量占比达 66%。考虑到目标用户群体为年轻人且以线上电商为主，石头 H1 Neo 的性价比优势将更为显著。技术路线看，H1 Neo依托公司独创的分子筛低温烘干黑科技，主打“冷凝式的价格、热泵式的效果”，较冷凝式产品相比避免高温损伤衣物，拉大与热泵式洗烘一体机的价差，性价比优势强化。且 H1 Neo 具备稀缺的 12kg 大容量属性，2023M1-7 洗烘一体机线上销量前十名中洗涤容量 10kg 的有九个。新品 H1 Neo 的推出，再次验证公司“洞察用户真实需求、同质优价”的产品定价策略，可以看出公司更关注用户真实需求洞察，不卷参数，砍掉非必要功能，在降本降配的同时保持产品力的稳定，以及性价比和竞争力的显著提升。我们认为短期无需担心龙头公司会快速跟进分子筛路线导致竞争恶化。龙头公司产品技术的开发和平台建立周期较长，预计将延续对热泵式技术路线降本的研发方向，短期不会做过度调整从而影响自身根基。  成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定 分子筛型洗烘一体机成本主要包括电机、电控、滚筒及分子筛四大部分，新品H1 Neo 较 H1 定价便宜 2000 元，预计降本进展较为顺畅，方向包括转速降低实现电机参数降配、滚筒结构下降，替换耐温更低的电控件，砍掉非必要功能等，我们认为公司有望延续功能洞察、研发技术端降本的优势，保持毛利率的稳定。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,837 6,629 8,294 9,983 11,808 YOY(%) 28.8 13.6 25.1 20.4 18.3 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 1,700 2,000 2,300 YOY(%) 2.4 -15.6 43.7 17.6 15.0 毛利率(%) 48.1 49.3 51.0 51.5 52.0 净利率(%) 24.0 17.9 20.5 20.0 19.5 ROE(%) 16.5 12.4 15.3 15.5 15.4 EPS(摊薄/元) 10.68 9.02 12.95 15.23 17.52 P/E(倍) 28.4 33.7 23.4 19.9 17.3 P/B(倍) 4.7 4.2 3.6 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-092023-012023-05石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 公司推出洗烘一体机新品 H1 Neo，性价比优势显著 ........................................................................................................... 3 2、 定价及产品力支撑 H1 Neo 起量抢份额，再次验证公司推新策略 ...................................................................................... 3 3、 成本优化空间较大，驱动公司产品价格带下拓且毛利率相对稳定 ..................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................