2023年中报业绩深度解读：弱复苏下的中报亮点

1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 弱复苏下的中报亮点 ——2023 年中报业绩深度解读 专题内容摘要 ➢ A股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化 2023H1，全部 A 股实现营收和归母净利润分别 35.38 万亿元和 2.94 万亿元，同比增速为 2.57%和-4.14%；全部 A 股扣除金融和两桶油外的营收和归母净利润同比增速分别为 3.47%和-10.05%，盈利增速探底；Q2 创业板营收和归母净利润分别环比增长 12.35%和 27.64%；科创板营收和归母净利润分别环比增长 22.86%和 46.31%，成长板块业绩改善。 毛利率下行，研发费用高增，导致净利润增速不及营收增速。同时 2023H1全 A（剔除金融）的 ROE 为 7.62%，较年初下降 0.93pct。从杜邦分析拆解看，总资产周转率和销售净利率形成主要拖累。周期类行业 ROE（TTM）进一步下行，家用电器、汽车、食品饮料、美容护理以及商贸零售等行业 ROE（TTM）环比提升。 ➢ 行业持续分化，周期行业承压 分风格对比来看，周期风格疲软，稳定风格与消费风格景气较高。营收同比增速来看：稳定（6.29%）>消费（5.30%）>成长（3.61%）>金融（2.54%）>周期（-0.79%）；归母净利润同比增速来看：稳定（14.97%）>消费（3.67%）>金融（3.15%）>成长（-12.85%）>周期（-22.91%）。 从营收增速看，中游制造以及大消费的增速居前。从扣非净利润角度看，社会服务、房地产、美容护理均属于低基数下困境反转。高基数并实现较好增长的主要有非银金融、食品饮料、家用电器、电力设备、建筑装饰、公用事业等行业。通过 ROE 刻画行业景气及边际变化，景气改善行业包括社会服务、农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、传媒、计算机、公用事业、美容护理、通信、纺织服饰、汽车。 业绩兑现程度来看，1）上游周期行业需求疲软，难有超预期表现；2）中游制造行业受益于出口链的行业业绩表现较好，其中乘用车、商用车以及汽车零部件增长相对迅速；3）大消费板块中可选消费韧性更强，受益于出口链边际改善的家电以及受益于出行链的社会服务表现较好；4）医药板块里中药展现出较高景气度；5）TMT 与科技板块中，传媒、通信、计算机景气度改善；6）金融地产行业中，房地产呈现弱修复。 ➢ 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 全A资本开支延续回升趋势，2022年末同比增速达7.3%，2023Q1持续回升至9.0%。分行业来看，煤炭、公用事业、银行、机械设备增速延续上行趋势，房地产业风险偏好回暖。结合净利润同比增速看，当前公用事业、电力设备、食品饮料等行业处于利润增长、投资扩张态势。 ➢ 行业配置建议 结合超跌、估值、业绩同比+环比、业绩预测四因素，一级行业中电力设备、家用电器、汽车等行业性价比较优；二级行业中除上述相关外，通信、计算机设备、金属新材料、消费电子等表现相对较好；个股层面关注石头科技、比亚迪、爱柯迪、帝科股份、阳光电源、拓荆科技、新易盛、移远通信等标的。 风险提示：业绩增长无法延续；经济回落风险；政策落地不及预期。 证券研究报告 2023 年 09 月 07 日 作者 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《9 月月报：坚定信心，慢牛开启：——9 月月度策略》2023.09.03 2、《【国联研究】2023 年 9 月金股组合》2023.08.31 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. A 股盈利增速探底，成长板块与主板呈现分化 ........................... 4 1.1 全 A 业绩增速放缓，创业板、科创板 Q2 业绩改善 .................. 4 1.2 毛利率下行，研发费用高增 .................................... 5 1.3 销售净利率及资产周转率拖累 ROE ............................... 8 2. 大类比较：行业持续分化，周期行业承压 ............................. 10 2.1 风格指数比较：周期风格业绩表现较为疲软 ...................... 10 2.2 行业比较：中游制造迎来边际改善 ............................. 11 2.3 行业业绩兑现能力比较：出行链和出口链受益行业表现较为出色 .... 15 3. 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 ......................... 26 4. 行业配置建议 .................................................... 29 5. 风险提示 ........................................................ 32 图表目录 图表 1： 各板块营业收入同比增速（%） .................................. 4 图表 2： 各板块归母净利润同比增速（%） ................................ 4 图表 3： 科创板、创业板 Q2 业绩有所改善 ................................ 5 图表 4： 中国大宗商品价格总指数 ....................................... 5 图表 5： 全 A（剔除金融、两油）毛利率走势（%） ......................... 5 图表 6： 全 A-金融-石油石化 2022 年报/2023 年半年报合计利润表（亿元） .... 6 图表 7： 2023H1 行业毛利率（%）和毛利率环比变动（pct） ................. 6 图表 8： 全 A（剔除金融、两油）研发费用率走势（%） ..................... 7 图表 9： 全 A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势（%） ......... 7 图表 10： 1-6 月工业企业利润率小幅回升 ................................. 8 图表 11： 1-6 月工业企业利润总额同比增速持续下滑 ....................... 8 图表 12： 2017 年-2023 年 6 月工业增加值 ................................ 8 图表 13： PPI 和工业企业营收增速走势（%） .............................. 8 图表 14： 全部 A 股剔除金融 ROE（TTM）变化情况 ....