8月金融数据点评：社融结构仍待改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 社融结构仍待改善 ——8 月金融数据点评 报告要点 [Table_Summary]8 月社融新增 3.12 万亿，人民币贷款增加 1.36 万亿；社融存量同比增长 9%，M2 同比增长10.6%。社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑。居民提前还房贷现象有所改善，但中长贷同比仍少增。M0、M1、M2 增速均回落，M1 与 M2 剪刀差仍较大。展望未来，短期社融信贷结构依然脆弱，政策密集落地后或需观察效果，当下降准概率大于降息，再度降息或需契机；长期监管需兼顾中长期转型和短期发展，若收入和财富增长预期没有明显改善，为避免“房价-信贷”负向循环、地产“硬着陆”，利率下行或在所难免，一线城市地产政策仍有优化空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 社融结构仍待改善 ——8 月金融数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 9 月 11 日，央行公布 2023 年 8 月金融统计数据：8 月，社融新增 3.12 万亿，人民币贷款增加 1.36 万亿；8 月末，社融规模存量同比增长 9%，M2 同比增长 10.6%。 事件评论 ⚫ 社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑。8 月新增社融 3.12 万亿，同比多增 6316 亿。由于发行节奏的错位，8 月政府债净融资 1.18 万亿，同比多增 8714 亿，是社融主要支撑。本月社融口径新增人民币贷款 1.34 万亿，虽同比少增 102 亿，但环比有所改善，一方面系季节性回升，另一方面与 8 月以来降息、增加支农支小再贷款额度等货币政策，以及延续居民换购住房个人所得税优惠、一线城市认房不认贷、存量房贷利率下调等地产政策密切相关。此外，企业债当月分别同比多 1186 亿，主要系去年下半年基数偏低，8 月末央行强调推动民营企业债券融资支持工具扩容增量提效，后续企业债对于社融或有持续支撑。非标方面，信托、委托贷款分别同比-1658 亿、+251 亿，主因去年同期发行政策性金融工具导致基数较高。综合来看，后续政府债、企业债或是社融提升的关键支撑。 ⚫ 提前还房贷现象改善，中长贷同比仍少增。8 月新增人民币贷款 1.36 万亿，同比多增 868亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别少增 658、多增 738 亿。具体而言，居民部门新增信贷由负转正至 3922 亿，指向居民提前还贷现象有所改善，其中居民新增短贷、中长贷分别同比多增 398 亿、少增 1056 亿，8 月暑期消费仍强，故而短贷数据较好，中长贷数据则仍受“房价-信贷”负向循环的干扰，后续随着降低存量房贷利率、一些城市认房不认贷、调整优化住房信贷等政策效果的显现，叠加“金九银十”季节效应，居民中长贷或有所改善。企业部门信贷结构仍弱，票据冲量、同比多增 1881 亿，企业短贷、中长贷则分别同比少增 280 亿、909 亿。8 月以来地产、支持民营企业发展等系列政策密集出台，后续居民、企业融资需求或有改善，从票据融资利率来看，9 月初已有明显走高。 ⚫ M0、M1、M2 增速均回落，M1 与 M2 剪刀差仍较大。8 月 M0、M1、M2 同比增速回落至 9.5%、2.2%、10.6%。从存款来看，8 月居民、企业存款同比少增 409 亿、661 亿，财政存款同比少减 2484 亿，居民、企业存款双双少增、财政发力减弱，共同导致 M2 增速下行。此外，居民、企业定期存款占比仍处于历史高位，8 月末国有大行下调存款利率，1 年期下调 10BP，2、3、5 年期下调幅度为 20BP-25BP，或在一定程度上改善存款定期化的现象。M1 与 M2 剪刀差持平至-8.4%、仍处历史低位，当前实体经营活力仍显不足。 ⚫ 总量改善结构堪忧，短期关注政策效果。8 月社融存量增速回升至 9.0%，剔除政府债之后的则续降至 8.8%，社融口径的人民币贷款余额增速亦续降至 10.9%。本月社融总量有所改善，但结构依然堪忧：1）政府债错位发行对社融产生支撑，监管要求 9 月底之前完成专项债发行，1-8 月累计已发行约 3.1 万亿，9 月预计发行约 7000 亿，将对 9 月社融产生 0.2pct 的支撑；去年四季度使用 5000 多亿专项债结余，若四季度特殊再融资债重启发行，预计将产生一定对冲、提振作用，但值得注意的是，特殊再融资债本质是置换，政府债多增的同时，信贷、非标等原有债务规模或有减少。2）信贷内部，一方面 8 月提前还房贷现象有所缓和，存量房贷利率下调细则已落地，后续或有持续改善；但另一方面，居民、企业中长贷同比仍少增，8 月地产组合拳相继落地，“金九银十”或有改善，但持续性仍需跟踪。展望未来，短期社融信贷结构依然脆弱，政策密集落地后或需观察效果，当下降准概率大于降息，再度降息或需契机；长期监管需兼顾中长期转型和短期发展，若收入和财富增长预期没有明显改善，为避免“房价-信贷”负向循环、地产“硬着陆”，利率下行或在所难免，一线城市地产政策仍有优化空间。 风险提示 经济复苏不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《物价水平企稳回升——8 月通胀数据点评》2023-09-09 •《出口缘何反弹？——8 月外贸数据点评》2023-09-07 •《景气韧性走强，产销流转更为顺畅——8 月 PMI数据点评》2023-08-31 2023-09-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 中国经济 | 点评报告 目录 社融同比多增，政府债、企业债是主要支撑 ................................................................................. 4 提前还房贷现象改善，中长贷同比仍少增 ..................................................................................... 4 M0、M1、M2 增速均回落，M1 与 M2 剪刀差仍较大 ................................................................... 5 总量改善结构堪忧，短期关注政策效果 ........................................................................................ 6 风险提示 ..........................................................................