8月金融数据点评：政府债发行扛鼎，社融同比小幅反弹

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-09-11 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】食品拖累减少带动 CPI 转正，PPI 进一步回升》 --20230911 《【东北宏观】外需或在回暖》 --20230908 《【东北宏观】政府债发行继续提速，季末财政支出大月对冲》 --20230904 《【东北宏观】劳动力市场再度降温，是趋势还是波动？》 --20230904 《【东北宏观】政策逆周期调节力度要继续保持》 --20230903 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 政府债发行扛鼎，社融同比小幅反弹 ---8 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 8 月新增社融和信贷虽然超出市场预期，但是总量数据仍有较大改善空间。相较于数据本身，社融数据选在盘中的时间点公布，这个行为本身更加超出市场预期。此外，我们看到同一时间还有央行公布的《全国外汇市场自律机制专题会议在京召开》相关通知，其中提到“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。针对汇率问题表态坚决，在信息公布的同时人民币汇率出现了明显的升值。在超预期的时间点上公布了环比明显好转的数据，以及对汇率问题的表态，提振市场信心的意图明显，下午股市开盘随即拉升。而债市表现相对淡定，10 年期国债收益率跳涨后大幅回落。 数据总量上来看，8 月新增社融和信贷超出市场预期，社融同比也结束了 4 月份以来连续 4 个月的持续下行，在当前低位出现企稳迹象。但是我们也注意到，虽然新增社融 3.12 万亿高于 Wind 一致预期的 2.62 万亿，但是社融存量同比增速 9.0%却低于 Wind 一致预期的 9.1%。这两者综合来看，一方面说明 Wind 一致预期本身存在不够自洽的问题，另一方面也在一定程度上反映出 8 月社融的回暖其实在市场预期之中。 结构方面，8 月社融数据最突出的特点就是，政府债发行一枝独秀。8 月新增社融同比多增 6316 亿元，但其中政府债一项同比就多增了 8714 亿元，人民币贷款（社融口径）同比少增 102 亿元，非标融资同比少增 3764亿元，居民和企业部门融资需求仍然有待提升。信贷方面，结构表现不佳，其中票据融资明显高于季节性表现。8 月金融机构口径下人民币贷款同比多增 868 亿元，但票据融资一项同比多增 1881 亿元，成为主要支撑力量。企业端，8 月新增中长期贷款同比少增 909 亿元；居民端，8 月新增中长期贷款同比少增 1056 亿元。票据冲量行为的出现，一定程度上反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。 后续来看，根据财政部此前要求，今年新增专项债需要再 9 月底前基本发行完毕。而截至 8 月 31 日，尚有 7082 亿元新增专项债额度，预计 9月政府债发行仍将对社融形成强力支撑。但目前实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。近期因为政府债发行资金面吃紧，地产政策预期升温，理财小范围赎回压力等多重因素叠加，10 年期国债收益率有较为明显回升，当前已经超过 MLF 政策利率中枢 13 个 BP。这种幅度上一次发生于去年底和今年初，而当前的经济预期显著弱于之前，故从基本面角度来看，债券收益率的进一步上行面临考验。鉴于当前房价已经处在绝对高位，供需关系发生重大变化的时代背景下，地产政策的放开能否带动房价及地产景气度上行还有待观察，后续若表现不及预期，收益率存在下修空间。不过相较于地产，接下来海外商品消费及中国出口的新变化更值得关注。 风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。 8910111213141516172016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08%社会融资规模存量:同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 8、9 月政府债发行对社融带来脉冲式支撑 ..................................................... 3 2. 社融数据：政府债券增量明显，社融同比底部回升 ...................................... 4 3. 信贷数据：票据融资为主要支撑 ...................................................................... 6 4. M1/M2 数据：经济活力不足，货币派生能力偏弱 ........................................ 8 图表目录 图 1：社会融资规模分项新增规模同比表现 ........................................................................................................... 3 图 2：信贷分项新增规模同比表现 ........................................................................................................................... 3 图 3：10 年期国债收益率已升至较高水平 .............................................................................................................. 4 图 4：社融存量同比增速表现 ................................................................................................................................... 4 图 5：新增社融季节性表现 ............................................................................