商贸零售行业2023年中报综述之品牌篇：需求具备韧性，成长属性兼具

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨零售业 [Table_Title] 商贸零售行业 2023 年中报综述之品牌篇——需求具备韧性，成长属性兼具 报告要点 [Table_Summary]二季度来看，需求端保持韧性，且龙头具备较强的增长潜力，加强我们对后市复苏持续性的判断，且考虑到当前细分行业的估值性价比，建议当前重点把握成长能力和业绩兑现能力较强的细分领域龙头，重点关注黄金珠宝以及化妆品板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490520080019 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商贸零售行业 2023 年中报综述之品牌篇——需求具备韧性，成长属性兼具 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 化妆品：行业增速环比改善，利润率有所分化 2023Q2，A 股代表性化妆品公司营业收入增速为 12%，增速环比 2022Q1 提升 21 个百分点，扣非净利润增速为 8%，增速环比 2022Q1 提升 22 个百分点。整体而言，今年二季度板块呈两点趋势：收入端，样本品牌收入增速呈现环比改善，反映出理性消费的趋势下大众定位的国货具备更强增长韧性，且大促阶段对行业增速的提振作用更为显著；利润端，虽然行业扣非净利率整体稳定，但品牌间的盈利能力分化显著，五家样本中三个扣非净利率下滑，其中主要原因我们认为，由于二季度低毛利率的品种占比阶段性提升，且抖音渠道利润率有待提升，大部分品牌抖音渠道增速快于天猫下。展望后续，我们认为内容电商趋势高增仍将延续，行业费率中枢或有上移，但具备产品结构升级，以及精细化运营能力的品牌能够蕴平盈利波动。 医美：低基数效应保持景气，高端产品助力结构化增长 二季度以来，在去年同期基数基数走低以及新产品推动下，无论是爱美客、华东医药、昊海生科以及锦波生物的医美业务都呈现出了比较强劲的增长。而从结构上我们发现，高端产品对行业景气的助力功不可没，例如爱美客的濡白天使、华东医药的依妍仕、昊海生科的海魅、以及锦波生物的薇旖美等定位高端价格带的医美产品，在上半年和二季度均获取了快速增长的表现。展望下半年，我们认为，医美行业仍有望凭借新产品驱动和产品结构升级、维持较高增长。 黄金珠宝：需求维持较强韧性，下半年开店有望提速 2023Q2 代表性企业营收/毛利额/扣非净利润增速分别为 18.3%、 35.3%、48.8%，剔除去年同期疫情影响来看，营收/毛利额/扣非净利润的两年复合增速分别为 11.4%、9.5%、8.6%，二季度收入端整体维持韧性增长，业绩端有所分化。行业层面，Q1 需求集中释放后，Q2 限额以上金银珠宝零售额表观增速有所回落，但两年复合来看仍维持相对稳健的增长。收入端，Q2 代表性企业收入两年复合增速仍处于 10-20%的双位数区间；盈利端，毛利额增速大幅提升叠加费用有效控制，使得扣非净利润增速快于毛利额增速，其中周大生、潮宏基由于仍处产品结构调整期，综合毛利率有所回落，但后续有望企稳；门店端，上半年并非传统开店旺季，预计下半年开店更为集中，龙头品牌净开店与腰部品牌净关店形成显著分化，格局优化趋势不改。 投资建议：精选成长和韧性兼具的龙头标的 二季度来看，需求端保持韧性，且龙头具备较强的增长潜力，加强了我们对于后市复苏持续性的判断，且考虑到当前细分行业的估值性价比，建议当前重点把握成长能力和业绩兑现能力较强的细分领域龙头：1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，综合考虑估值水平和业绩成长确定性，重点推荐：老凤祥、周大生、潮宏基，建议关注周大福、菜百股份；2）美护：需求韧性较强，且估值有所消化的化妆品板块，重点推荐：贝泰妮、巨子生物、珀莱雅，建议关注福瑞达。低渗透、高景气的医美赛道，重点推荐：爱美客、锦波生物、华东医药。 风险提示 1、疫后消费复苏进度偏慢； 2、行业竞争格局恶化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化妆品行业 2023 年 7 月月报：化妆品板块估值企稳， 龙头新品培育渐入佳境》2023-08-13 •《商贸零售行业 2023Q2 持仓分析：珠宝&跨境电商增配，实体渠道&美护阶段调整》2023-08-02 •《跨境电商：行业进入 2.0 阶段，优质龙头崛起》2023-07-28 -13%-5%4%13%2022/92023/12023/52023/9零售业沪深300指数上证综合指数2023-09-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究 | 专题报告 目录 化妆品：行业增速环比改善，利润率分化加大 ............................................................................. 5 行业：行业增速环比提升，需求迎来较好改善............................................................................................... 5 收入：上游下游表现分化，品牌增长韧性凸显............................................................................................... 6 毛利：毛利率趋势分化，产品升级和结构为决定因素 .................................................................................... 9 费用：内容电商占比扩大，品牌销售费率阶段提升 ..................................................................................... 11 盈利：品牌表现分化，代运营整体提升 ....................................................................................................... 12 估值：增速决定估值中枢，估值消化至低点 ................................................................................................ 13 医美：低基数效应保持景气，高端产品助力结构化增长 ....................