美国8月CPI数据点评：核心通胀回落的趋势并未改变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.14 核心通胀回落的趋势并未改变 ——美国 8 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 8 月核心 CPI 环比略超市场预期，但房租回落速度快于预期。我们将美国通胀预测更新至 2024 年底，在房租涨幅的继续回落、劳动力市场持续降温、核心商品库存去化等因素下，预计核心通胀仍将趋势性回落。油价上涨对美联储影响相对有限。 摘要： [Table_Summary]  数据：美国 8 月 CPI 同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.2%。核心 CPI 同比 4.3%，预期 4.3%，前值 4.7%。CPI 环比 0.6%，预期 0.6%，前值0.2%。核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%。  环比分项来看，能源价格上涨，对 CPI 环比拉动约 0.4 个百分点，是 CPI 环比大幅抬升的主要原因。机票和汽车保险环比上涨明显，是超级核心通胀明显回升和核心 CPI 超预期的主要原因：  房租环比涨幅明显回落，业主等价租金环比涨幅回落明显，主要居所租金环比涨幅扩大。往后看，从领先指标和 CPI 统计滞后来看，房租回落的趋势较为明确，并将至少持续至 2024 年底。  受机票和汽车保险等波动项拉动，超级核心通胀环比涨幅回升0.17 个百分点至 0.37%，为 2023 年以来的新高。往后看，预计健康保险环比涨幅将在 10 月份之后转正，但对核心 CPI 影响有限，未来一年累计影响在 0.03 至 0.07 个百分点之间。  核心商品环比跌幅收窄 0.2 个百分点至-0.1%。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，叠加其他核心商品的持续库存去化，预计核心商品环比仍将难以抬升。  我们将美国通胀预测更新到了2024年底。假设2023年四季度至2024年四季度的布伦特原油价格，每个季度分别约为 90/90/95/100/100美元/桶，则 2023 年底，整体 CPI 同比将上行至 4.0%附近，但由于核心 CPI 中剔除了能源价格，核心 CPI 同比仍将继续回落，至 2023年底回落至 3.5%附近。从 2024 年开始，由于房租、超级核心通胀的持续回落，叠加核心商品价格难以抬升，预计 2024 年中，整体 CPI同比将回落至 2.7%附近，核心 CPI 同比回落至 2.3%附近。2024 年底，预计整体 CPI 同比回落至 2.1%附近，核心 CPI 同比回落至 2.0%附近。  油价上涨对美联储货币政策操作影响相对有限。油价上涨对货币政策的影响主要有两个渠道：一是通胀预期，油价在美国居民消费中的占比较高，油价的上涨很容易带动居民短期通胀预期的上行，但油价上涨对居民长期通胀预期影响有限，而美联储在制定货币政策时，更侧重长期通胀预期的变化。二是油价作为生产过程中的投入品，影响生产成本，并进而影响产品价格。但这个过程很间接且难以准确衡量，并且在当前海外去库的背景下，预计油价对产成品价格的传导作用有限。此外，从理论上来讲，货币政策主要是总需求的管理工具，对单一商品的供给影响有限，而近期油价的波动更主要地是来源于供给端的收缩（OPEC+减产），因此从理论上来看，货币政策一般不需要对单一商品供给端的扰动做出反应。  风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 信用周期尚处在“黎明之前” 2023.09.12 政策落地后，物价迎来“小阳秋” 2023.09.09 出口增速如期回升 2023.09.08 经济边际企稳的信号在增多 2023.09.01 探寻库存周期拐点的位置 2023.08.27 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 1. 美国 8 月核心 CPI 环比略超市场预期 ................................................. 3 2. 通胀展望 ..................................................................................................... 7 3. 风险提示 ..................................................................................................... 9 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1. 美国 8 月核心 CPI 环比略超市场预期 数据：美国 8 月 CPI 同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.2%。核心 CPI 同比 4.3%，预期 4.3%，前值 4.7%。CPI 环比 0.6%，预期 0.6%，前值 0.2%。核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%。 图 1：美国 8 月 CPI 同比 3.7%，核心 CPI 同比 4.3% 图 2：CPI 环比 0.6%，核心 CPI 环比 0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 环比分项来看，能源价格上涨，对 CPI 环比拉动约 0.4 个百分点，是 CPI 环比大幅抬升的主要原因。核心商品环比跌幅收窄，房租环比涨幅回落明显，超级核心通胀回升明显，主要受机票和汽车保险拉动。 房租环比涨幅明显回落，业主等价租金环比涨幅回落明显，主要居所租金环比涨幅扩大。房租环比涨幅较前期下降 0.13 个百分点至 0.3%，为 2021 年 9 月以来新低。其中业主等价租金回落 0.09 个百分点至 0.40%，也为 2021 年 9 月以来新低，但主要居所租金环比涨幅回升 0.08 个百分点至 0.50%。此外，酒店住宿价格环比跌幅明显扩大 2.7 个百分点至-3.0%，也是房租分项回落的主要原因之一，也反映出在季调之后，“霉霉经济”也未能拉动起住宿价格。 往后看，房租回落的趋势较为明确，并将至少持续至 2024 年底。从 Zillow、Apartment List 等领先指标来看，房租涨幅回落的趋势较为明显，并且租房的在建的公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重仍不断上升中，供给仍在不断增加，