事件点评：降准进一步夯实A股底部

http://www.huajinsc.cn/1 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 14 日策略类●证券研究报告降准进一步夯实 A 股底部事件点评投资要点 事件：中国人民银行决定于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 降准后 A 股短期大概率走强。（1）复盘自 2012 年以来的 18 次央行降准操作（不包含定向降准）可以发现，18 次中有 11 次降准后五个交易日内上证指数出现上涨。（2）近几年降准后市场上行概率增大，从 2020 年以来的 6 次降准看，宣布降准后的第一个交易日上证上涨的概率是 50%，而宣布降准后的五个交易日内上证上涨的概率为 83.3%。 当前宏观环境类似于 2015 年 8 月时的环境，降准对 A 股影响可能偏正面。数据来看，当前的宏观环境与 2015 年 8 月的市场环境较为类似，PPI 同比、中长贷同比、出口金额同比均为负值，制造业 PMI 均为 49.70%，低于荣枯线，反映经济基本面偏弱。比照来看，2015 年 8 月降准后 A 股 5 日内大幅上涨 6.8%，在基本面偏弱背景下的降准可能对当前 A 股市场有一定提振作用。 历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好。（1）金融、地产、建材等顺周期行业表现较好。复盘来看，降准 1 日内短期上涨较为明显的行业主要为银行、非银、地产等行业。（2）景气度较高的行业也相对占优。如：2015 年在国务院“互联网+”的推动下，TMT 行业在 2015 年多次降准的背景下涨幅靠前；2016 年，除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车，家电，建材等，在消费升级背景下，食品饮料在降准后 30 日后涨幅依然靠前。 降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面。（1）降准可能改善经济增长预期。分子端来看：一是，降准有望降低银行的资金压力，信贷投放力度可能加大，宽信用政策可能进一步实施，将提升经济增长预期；二是，历史经验来看降准后对地产多有提振，复盘中有 10 次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转；当前地产端已有回暖迹象（当前二、三线城市商品房成交面积增速已有好转），本次降准有望与地产放松政策形成共振。（2）降准将进一步提升流动性宽松预期。流动性角度：一是当前降准有利于平稳置换 MLF 到期，9 月 MLF 到期规模为 4000亿元，整个四季度规模高达 24000 亿元，降准可以对冲到期 MLF，使得流动性保持合理充裕，降低期限错配风险；二是，据 CME 预测美联储 9 月暂停加息概率已超过 90%，当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振。 降准后关注 TMT、顺周期（金融地产、消费等）。（1）顺周期相关的金融、地产、建材、大众消费（食品饮料、社服、商贸）等行业可能占优。当前活跃资本市场、“认房不认贷”、存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实，相关的地产、建材、大众消费等行业受益，因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期。（2）超跌后的高成长行业 TMT、新能源、医药等。一是 TMT 方面，数字经济政策不断推动、内外大模型持续落地；二是新能源汽车产销同比继续维持高速增长，储能需求也不断释放；三是医药方面，医药反腐提升供给质量，而需求在人口老龄化大背景下维持刚需，供给侧出清后医药行业供需格局将明显改善，成长性依然较高。 风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告底部震荡下哪些行业值得配置？ 2023.9.11下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报 2023.9.10库存见底后市场如何演绎？ 2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报 2023.9.3降低印花税将显著提振市场 2023.8.28股票报告网整理http://www.nxny.com事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 8请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、历次降准后对市场有什么影响？..................................................................................................................3（一）降准后 A 股短期上涨概率更高.......................................................................................................... 3（二）降准后哪些行业占优？......................................................................................................................4二、本次降准对当前市场有何影响？..................................................................................................................5（一）降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面..................................................................................... 5（二）降准后关注 TMT、顺周期（金融地产、消费等）............................................................................. 7三、风险提示...................................................................................................................................................... 7图表目录图 1：历次宣布降准后一个交易日及五个交易日内上证涨跌幅表现.................................................................... 3图 2：当前宏观环境类似于 2015 年 8 月时的环境.............................................................................................. 4图 3：近 10 年降准公布后行业表现...............................................................................................