通信行业专题研究：AI算力的复盘与展望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 09 月 05 日 通信 AI 算力的复盘与展望 我们通过梳理通信行业 2023 年中报得出以下结论： （1）上半年行业营收稳健增长。伴随 AI 浪潮下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口受益，上半年通信行业稳健发展，162 家样本上市公司实现营收 14462 亿元，同比增长5.8%；利润端，上半年实现归母净利润 1227.7 亿元，同比增长 7.2%。我们认为，随着通信行业充分享受 AI 红利、基建投资保持景气，行业全年营业收入有望保持稳健增长。 （2）光通信：AI 算力中最具确定性的品种之一。回顾海外科技巨头和北美光通信产业链中报，下游云厂商均表示 AI 拉动算力需求不断增长，带来全新利润增长空间；中上游光模块、光器件、服务器 OEM 厂商均重点提及 AI 将是未来几年的重点发展目标。在算力产业链中，光通信在 AI 超算系统中已经显现木桶效应，因此光通信在未来的算力建设中需求确定性极强；同时光通信是我国优势产业，我们认为，在本轮科技周期中，国内优质的光模块、光连接相关标的有望充分受益。 （3）运营商：算力+数据双驱动，C/B/G 三端业务稳健。三大运营商上半年表现亮眼，C端业务 ARPU 持续回升，带来丰厚现金流；B 端移动云、天翼云和联通云等“国家队”云服务录得高速增长，凸显了运营商在 AI 时代的独特卡位。展望未来，随着 5G 网络完善和 AI算力需求持续上升，运营商有望进一步提升 C 端 ARPU 并开拓全新利润空间。中国移动、中国电信将提高分红比例至 70%，投资安全边际进一步提升。 （4）AI 算力租赁产业链新机遇。AI 算力租赁为算力产业链各方带来新的商业机遇。与传统的摩尔定律相比，“黄氏定律”下的 AI 算力需求呈现出更为迅猛的增长趋势。我们认为，随着 AI 应用未来形成合理的价值循环，算力需求有望只增不减，算力租赁的商业模式可以帮助企业减轻资产折旧压力，因此算力租赁市场有望迎来可观发展空间。 投资策略：左手数据，右手算力。算力和数据将是通信行业价值重估的双重驱动，与 AI 的高速发展紧密相连。展望下半年，我们看好两大投资品种：1）光通信：现有技术下，长期来看光通信是不可替代的数通通信技术，关注光模块、新兴的光连接新技术等；2）运营商：关注运营商及其上游产业链。运营商有望保持优势卡位，通过“国家队”云服务和具有规模优势的算力租赁，带来充分的增长潜力和业绩弹性。我们认为，运营商必选消费逻辑提供基本面估值支撑，AI 周期下的云业务带来全新增长阿尔法，高股息为运营商带来稳健护城河。 推荐标的： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、华工科技。算力租赁：恒为科技、中贝通信、云赛智联、三大运营商。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS 系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 相关研究 1、《通信：运营商——攻守兼备，数据要素与算力租赁中军》2023-08-27 2、《通信：AI 算力租赁 —— 数字基建新抓手》2023-08-22 3、《通信：数据要素进表——数据资产化的关键一步》2023-08-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.52 2.20 4.31 4.78 73.78 50.98 26.02 23.46 300502.SZ 新易盛 买入 1.27 1.24 2.06 2.95 34.84 35.69 21.48 15.00 300394.SZ 天孚通信 买入 1.02 1.32 1.73 2.18 79.40 61.36 46.82 37.15 300570.SZ 太辰光 买入 0.78 1.01 1.88 2.21 43.88 33.89 18.21 15.49 688195.SH 腾景科技 买入 0.45 0.64 0.93 1.38 80.49 56.59 38.95 26.25 600941.SH 中国移动 买入 5.87 6.41 6.97 7.50 17.12 15.68 14.42 13.40 601728.SH 中国电信 买入 0.30 0.34 0.38 0.41 19.07 16.82 15.05 13.95 600050.SH 中国联通 买入 0.23 0.26 0.31 0.36 22.61 20.00 16.77 14.44 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2022-092023-012023-052023-08通信沪深300 2023 年 09 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 前言：走出底部，拥抱 AI ................................................................................................................................... 4 2. AI 浪潮驱动，行业稳健向上 ................................................................................................................................ 6 2.1 行业营收规模稳健增长 ............................................................................................................................. 6 2.2 运营商资本开支微缩，通信行业净利润平稳 ............................................................................................... 6 2.3 费用控制到位，经营方式持续优化 ...............................................................................................