餐饮行业2023H1中报综述：内功修炼初成，跑马圈地在路上

证券研究报告 | 行业专题 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 酒店餐饮 报告日期：2023 年 09 月 19 日 内功修炼初成，跑马圈地在路上 ——餐饮行业 2023H1 中报综述 投资要点  2023H1 业绩回顾 1）伴随消费复苏，2023H1 餐饮龙头收入普遍回暖。 收入端，伴随客流恢复，绝大多数品牌实现双位数增长。根据社零数据，1-6 月餐饮社零累计值同比增长 21.4%，高于社零整体增速。伴随消费复苏，2023H1 餐饮龙头普遍实现优于餐饮社零的增速水平。客流恢复拉动下，九毛九/特海国际/呷哺呷哺/奈雪的茶/海底捞收入端实现同比 25%以上增速；海伦司基于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录，但盈利能力同比明显上升。 2）内功修炼完成，餐饮龙头模型超预期改善。 利润端，模型改善促使餐饮龙头盈利能力普遍优化。餐饮业态依赖线下场景，门店员工作为不可或缺的一环成为了门店模型中最重要的成本项之一。同比 2022H1 维度，2023H1 各餐饮龙头在员工成本占收入比重方面均实现了不同程度的改善，究其原因主要是客流恢复拉动收入增长所致。我们不妨关注同比 2021H1 维度数据，特海国际/海伦司/海底捞/奈雪的茶均实现了 5pcts 以上的改善幅度。其中，我们预计，特海国际主要源于本地化用工带来的用工成本节约；海伦司主要源于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录所致；海底捞主要源于啄木鸟计划取得了整体管理上的提质提效；奈雪的茶主要源于自动制茶机及自动排班系统的赋能。  2023H2 展望 1）暑期旺季，7-8 月餐饮消费持续复苏。 根据社零数据，7/8 月餐饮社零当月同比分别增长 15.8%/12.4%，均高于社零整体增速，呈现较强增长动能。其中，以茶饮赛道为例，伴随门店拓张继续享受超高增速，根据久谦数据，7 月头部品牌喜茶/MANNER/TIMS 日均总销售额同比增长 82%/40%/44%，8 月喜茶/MANNER/TIMS 日均总销售额同比增长 99%/52%/11%。 2）展望未来，内修修炼性价比，外延拓店在路上。 年初以来，性价比改革成大势所趋，各类餐饮客单价均有所下浮，2023H1奈 雪 的 茶 / 呷 哺 呷 哺 / 怂 火 锅 / 太 二 / 海 底 捞 客 单 价 同 比 分 别 下 浮12%/8%/8%/4%/2%。具体来看，茶饮赛道中，伴随头部品牌喜茶/瑞幸产品价格的下探，其余茶饮相关品牌在竞争压力下纷纷跟随，根据久谦数据， 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 相关报告 1 《茶饮行业高景气，龙头规模优势尽显》 2023.05.03 2 《天晴云破处，迈步从头越》 2023.04.05 3 《春来潮涌东风劲，奋楫扬帆顺势起》 2023.03.23 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年初以来至 8 月末，喜茶/TIMS/MANNER 客单价同比分别下浮 12%/11%/2%，8 月末奈雪的茶开启 9.9 元喝鲜奶茶活动，进一步强化性价比改革；休闲餐饮赛道中，呷哺主品牌重回小火锅性价比定位，2023H1 客单价已回归 60元以内；海底捞试水抖音直播，以代金券拉动翻台率跃升，2023H1 客单价小幅回落但收入大幅提振。我们认为，各餐饮品牌主动的价格下探主要源于当下消费者对价格的敏感度攀升，是大势所趋。而餐饮品牌如何在价格下探的同时实现更优盈利，一方面取决于品牌力的背书，即为拉动销售所修订的价格下探幅度有限且可控；另一方面取决于内功修炼，即门店模型优化的程度较大且可持续。 伴随消费回暖，餐饮龙头纷纷上调开店、放开加盟，跑马圈地已在路上。3 月，奈雪的茶上调年初开店计划至 600 家，并于 7 月末宣布放开加盟；6 月，海伦司开启“嗨啤合伙人”加盟模式；9 月，百胜中国上调全年净开店指引至 1400-1600 家。门店经营是重要的开店前瞻指标，伴随门店经营数据向好、消费回暖及对未来经济复苏的预期走向乐观，餐饮企业的开店意愿正随门店经营情况持续向好而不断乐观。我们预计各类餐饮龙头的加速扩张均已在路上，对于经营情况较好的餐饮品牌，对其中长期拓店能力及意愿应更加乐观。  风险提示 宏观经济波动、食品安全等。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 餐饮企业 2023H1 业绩 营业总收入（亿元） 股票代码 股票简称 2022H1 2023H1 yoy 9922.HK 九毛九 19.01 29.33 54% 9658.HK 特海国际 16.61 23.58 42% 0520.HK 呷哺呷哺 21.74 28.59 32% 2150.HK 奈雪的茶 20.45 25.94 27% 6862.HK 海底捞 151.55 189.63 25% 1-6 月餐饮社零累计值 21% 9869.HK 海伦司 8.74 7.10 -19% 归母净利润（亿元） 股票代码 股票简称 2022H1 2023H1 净利率 9922.HK 九毛九 0.58 2.22 8% 9658.HK 特海国际 -3.74 0.26 1% 0520.HK 呷哺呷哺 -2.80 0.02 0% 2150.HK 奈雪的茶 -2.54 0.66 3% 6862.HK 海底捞 0.73 22.58 12% 9869.HK 海伦司 -3.04 1.57 22% 资料来源：WIND、公司公告、浙商证券研究所。注：其中特海国际增速数据，不考虑美元兑人民币汇率的原始报表口径为 32%。 表2： 2023H1 员工成本占收入比重改善幅度 公司名称 同比 2022H1 同比 2021H1 特海国际 3.6 14.0 海伦司 19.6 12.0 海底捞 4.5 5.1 奈雪的茶 8.4 5.1 资料来源：WIND、公司公告、浙商证券研究所。注：单位为 pcts。 表3： 7-8 月茶饮品牌日均销售额增速 7 月 8 月 喜茶 82% 99% TIMS 44% 11% MANNER 40% 52% 资料来源：久谦中台、浙商证券研究所。（注：喜茶数据截止 0831，TIMS/MANNER 数据截至 0827） 行业专题 http://www.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持