商业贸易行业2019年度策略：渠道红利迁移，拓店推动成长

1 证券研究报告 年度策略 渠道红利迁移，拓店推动成长商业贸易行业 2019 年度策略 投资要点： 社零增速稳定，农村仍有亮点2018年初我国社会消费品零售总额增速中枢由9.5%降低至5月份8.5%，之后逐月回升至9.0%附近。细分来看，乡村社零总额增长仍是拉动消费品社零总额的主要动力，2018年9月乡村社零总额同比增长10.5%，较社零总额增速高1.3pct，高于城镇社零总额1.5pct。分品类来看，商品社零总额增速近几月持续回暖，从18年5月份8.4%增长至9月份9.2%，而餐饮增速在6月份反弹到10.1%后逐月下降到9月份的9.4%。目前，零售行业主要驱动力仍来自线上零售的增长，2018年1-9月线上零售仍保持20%以上增速，而线下仅有近6%。当然随着线上零售红利逐步消退，线上零售增速或将继续放缓，而线下乡村市场由于基础设施仍有完善空间，或将承接线上渠道红利保持稳健发展。 营收增长仍是行业主旋律零售净利润率仅有1-3%，低净利率的行业特性导致行业只能从规模和周转中要利润。所以从单个公司角度而言，门店扩张以及销售网络的架构逐步完善会推动公司的长期成长。2018年Q3全行业营收10332.6亿元，同比增长10.4%。由于销售费用率提升0.3pct，全行业第三季度总费用率较2017年末略有提升至12.1%，毛利率也较2017年末提升0.5pct至16.0%，受此影响净利率大幅提升0.7pct至3.9%，净利润同比增长41.6%至399.4亿元。 新零售探索继续，旧零售逻辑依旧我们认为，虽然我国目前尚未出现如美国一般的寡头格局，但是在零售的细分品类中已逐渐形成较为稳定的行业格局或细分品类龙头已显示出较为出众的气质以及增长逻辑。从大类选择来看，超市、便利店行业是我们首推的细分品类。其次，我们的连锁行业组合是由各细分品类龙头组成，其中或将产生由细分拓展到多品类的零售龙头。最后，虽然电商通过突破百货行业销售的物理限制在过去几年获得高速增长，但在线上线下逐步融合的大趋势下，传统百货行业或将在消费人群回归线下、其他方式打破物流限制、已有物业的重新定位中获得新生。 年度推荐组合永辉超市（601933.SH）、苏宁易购（002024.SZ）、中央商场（600280.SH）、王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）。 风险提示社会零售增速不及预期的风险，线下渠道下沉不及预期的风险，居民收入水平增速不及预期的风险。 2018 年 11 月 19 日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《九月社零增速继续企稳》 《商业贸易》 2、《完善促进消费体制机制实施方案（2018－2020 年）发布，消费升级再发力》 3、《八月社零增速稳中有升》 《商业贸易》 请务必阅读报告末页的重要声明-40%-26%-12%2%2017-112018-032018-072018-11商业贸易沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录 1 社零增速稳定，农村仍有亮点 ............................................ 4 2 营收增长仍是行业主旋律 ................................................ 6 2.1 连锁：线上线下结合，龙头继续扩张 ......................................................... 7 2.2 超市：开店带来增长，控费带来利润 ....................................................... 10 2.3 百货：区域性趋势未改 ............................................................................. 13 3 新零售探索继续，旧零售逻辑依旧 ....................................... 15 4 投资策略与个股推荐 ................................................... 20 5 风险提示 ............................................................ 21 图表目录 图表 1：2018 年前三季度我国居民收入水平 .................................................................... 4 图表 2：食品烟酒比重占到居民消费 51% ......................................................................... 4 图表 3：城镇居民可支配收入中位数同比趋于稳定 .......................................................... 4 图表 4：城镇居民可支配收入累计同比增长保持稳定 ...................................................... 4 图表 5：我国社零总额增速回暖 ....................................................................................... 5 图表 6：餐饮增速放缓，商品增速回暖 ............................................................................ 5 图表 7：食品日用品保持较高速增长 ................................................................................ 5 图表 8：家电品类增速放缓 .............................................................................................. 5 图表 9：全国百家大型零售企业增速微弱反弹 ................................................................. 6 图表 10：网上零售增速放缓 ............................................................................................ 6 图表 11：网下零售保持稳健 .........