2019年全球宏观经济报告：山雨欲来

请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏观经济 [Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告 分析师 王涵 S0190512020001 王轶君 S0190513070008 研究助理 卓泓 联系方式 wanghan@xyzq.com.cn 相关报告 20171218 重构全球新格局 20161207 祸水东引 20151203 最安全的地方，或许最危险 20141125 有钱没需求 20131203 有天花板的复苏 20121219 春后雾散看鹰飞 20111228 欧洲逆水行舟，美国减速复苏 [Table_Title]山雨欲来 兴业证券 2019 年全球宏观经济报告 2018 年 11 月 27 日 要点 ❖ 货币宽松政策渐近天花板，全球市场矛盾由汇率转向利率。 o危机后十年，“货币救经济”大行其道；o但货币宽松并未解决全球经济增长的根本问题；o全球流动性“由放转收”，主要矛盾从汇率转向利率。❖ 美国财政提前接棒货币，但效用正在减弱。 o美国财政扩张接棒货币宽松，但本轮实际上有所“抢跑”；o特朗普减税确实助推美国经济 2018 年“一枝独秀”；o但财政拉动渐近尾声，美国经济恐也将下行。❖ “逆全球化 2.0”，全球将面临的挑战。 o从长期视角看，“祸水东引”或是“逆全球化 2.0”的开端； o逆全球化打压需求，不仅新兴受损，美企利润前景也堪忧； o发达经济体的通胀压力也将抬升；o即使不考虑通胀，全球化对利率的压制也将逆转。❖ 全球资金成本上行的两个潜在风险点。 o美国：企业偿债能力恶化，最安全的地方，或许最危险；o新兴市场：外部脆弱性高的经济体波动难降；o中国：相对受到的冲击可能最小。风险提示：全球经济超预期失速；金融市场波动上升；地缘政治风险。 二〇一九年 全球宏观报告 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 报告目录 概述 ........................................................................................................................... - 5 - 第一部分： 宽松渐近天花板，矛盾由汇率转向利率 .......................................... - 6 - 金融危机后的十年，“货币救经济”大行其道 .................................................... - 7 - 但货币宽松并未解决全球经济增长的根本问题 ................................................ - 8 - 全球流动性“由放转收”，主要矛盾从汇率转向利率 ...................................... - 10 - 第二部分： 美国财政提前接棒货币，但效用正在减弱 .................................... - 12 - 财政扩张接棒货币宽松，但本轮实际上有所“抢跑” ...................................... - 13 - 特朗普减税确实助推美国经济 2018 年“一枝独秀” ........................................ - 13 - 但财政拉动渐近尾声，美国经济恐也将下行 .................................................. - 15 - 第三部分： “逆全球化 2.0”，全球将面临的挑战 .............................................. - 19 - “祸水东引”或标志着“逆全球化 2.0”的正式开启 ............................................. - 20 - 全球化倒车，对发达经济体通胀及利率的压制将逆转 .................................. - 22 - 第四部分： 资金成本上行的两个潜在风险点 .................................................... - 26 - 资金成本上行潜在风险之一：新兴市场的脆弱性 .......................................... - 27 - 资金成本上行潜在风险之二：美国企业偿债压力抬升 .................................. - 30 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 图表目录 图表 1：应对三轮下行周期，全球进行了三轮放水 ............................................ - 7 - 图表 2：各大央行资产交替上升，全球流动性整体增加 .................................... - 7 - 图表 3：金融资产价格回升是危机后美国居民资产负债率回落的主因 ............ - 8 - 图表 4：美国居民净资产占收入的比重处于历史高位 ........................................ - 8 - 图表 5：金融资产在总资产占比达到了历史高位 ................................................ - 8 - 图表 6：2007 年以来，全球已经经历了三轮“衰退-放松-回暖-收紧”的循环 .... - 9 - 图表 7：加杠杆对经济的刺激作用明显变弱 ........................................................ - 9 - 图表 8：债务伴随的付息压力只是被低利率环境掩盖 ........................................ - 9 - 图表 9：2015 年之后，欧央行接替美联储提供流动性 ..................................... - 10 - 图表 10：美欧收紧速度差是美元走势的重要影响因素 .................................... - 10 - 图表 11：欧央行结束 QE，全球流动性将转而收紧 ........................................... - 11 - 图表 12：放水过程中，欧央行购买外债明显增加 ............................................. - 11 - 图表 13：特朗普减税提前支取了未来的财政空间 ............................................ - 13 - 图表 14：2017 年年底，全球制造业 PMI 见顶回落 .....................................