海外教育行业深度研究报告：正本清源，政策完善中迎来行业新发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 教育行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 目标价 评级 宇华教育 6.6 买入 枫叶教育 6.5 买入 中国新华教育 4.5 买入 新高教集团 6.0 审慎增持 好未来 38.8 审慎增持 新东方 75.0 审慎增持 民生教育 2.5 审慎增持 睿见教育 6.5 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《学前教育改革颁布，不必过度担忧行业前景依旧可观》20181119 《政策面回暖，板块迎来整体回弹》20181112 《个税抵扣利好行业发展，新生数披露继续超预期》20181022 《基本面稳定向好，社保变革对板块影响有限》20180910 《港股高教中报季来临，业绩普遍大幅增长》20180904 《市场情绪震荡中开始修复，行业标的日渐丰富》20180827 《静候市场情绪修复，建议把握关键时点》20180820 《“集团化办学”理解是关键，民办教 育 行 业 的 管 理 更 规 范 清 晰 》20180811 《教育板块进入调整期，对标龙头看新股》20180610 《长期坚定看好，短期不宜追高》20180520 《教育行业大有可为》20171107 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 宋健 songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 ＃assAuthor＃ 联系人： 宋婧茹 songjingru@xyzq.com.cn SAC：S0190118010135 投资要点 ＃summary＃  行业政策逐步完善，民办教育健康发展：《民促法》自 2003 年颁布以来，2018 年终于迎来政策修改完善的窗口期，而顶层政策调整结束后，民办教育行业将迎来监管政策更透明、配套政策更完善、发展路径更清晰的外部环境。在学龄段儿童人口红利尚未消减、入学率仍有长远提升空间、财政投入力量有限的现实情况下，国家对于民办教育的支持态度确定无疑，而只有在清晰完善的监管框架确定后，民办教育才能健康持续发展壮大。  政策落地不确定性消除，优质教育资源仍然稀缺：我国学龄段人口仍处于人口红利期，预计到高中阶段仍可持续 13 年，大学阶段仍可持续 16 年，而目前我国普通高中、大学阶段毛入学率分别仅有 54%及 45.7%仍处于全球低水平，因此民办学历教育聚焦营利性高中、营利性大学的投资仍然是前景广阔回报可观的。义务教育阶段入学率整体已趋于饱和，发展空间将以 K-12 一贯制学校的品牌延伸及城镇化大班额改造带来的地区性需求为主，优质教育资源仍然稀缺。  教培龙头在行业严格规范后将迎来大发展：教育培训行业受到年初以来政策影响供给端快速出清，短期马太效应已开始显现，根据过往观察我们预计此轮培训机构出清数量将达到行业总量的 15%-20%。而此次校外培训治理行动整治力度之广泛前所未有，却仅聚焦超纲教学、竞赛培训及消防安全，并未对校外培训机构的存在合理性提出质疑，反而要通过提高标准加强监管让整个行业更加健康发展，因此在受到短暂的整治阵痛后，龙头机构的优质教学水平及课堂体验会带动行业马太效应进一步加剧，加之K-12 培训行业一直是民办教育行业市场规模占比最高（1.6 万亿占民办教育市场规模 65%）增长最快（15%年增速）的行业，教培龙头公司在此次行业严格规范后将迎来大发展。  基本面稳健估值偏低，优质民办教育投资正当时：教育行业作为纯内需驱动、低弹性高壁垒行业，在经济环境变换的大环境下仍能不受影响保持稳健的增长，增长逻辑清晰经营前景长远，是值得长期配置的优质行业。当前民办教育板块 2018E/2019E 的 PE 分别为 20/15 倍，EV-EBITDA 为23.5/17.7 倍，一二级市场估值已出现倒挂，随着政策担忧落地，民办教育在更完善的监管环境下将继续发展壮大，优质民办教育投资正当时。  推荐标的：1）学历教育优选规模大、升学就业率强、现金牛公司，推荐宇华教育、民生教育、中国新华教育；2）关注 K-12 政策面边际改善前提下超跌的品牌优质公司，建议关注枫叶教育、睿见教育；3）布局教培行业龙头公司，推荐好未来、新东方。 风险提示：1）教育行业政策变动；2）学校招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE 政策架构风险；5）并购整合不及预期。 ＃title＃ 正本清源，政策完善中迎来行业新发展 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Education Contact Joan Song songjingru@xyzq.com.cn SAC：S0190118010135 Analyst Jian Song songjian@xyzq.com.cn SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 Key Points Better industry policy and healthier private education：Since the promulgation of “the Promotion Law” in 2003, there will finally be a window period for policy modification and improvement in 2018. After the top-level policy adjustment, private education industry will face a more transparent regulatory policy, better supporting policies and a clearer external environment for development. Considering the demographic dividend of school-age children, the improvement of enrolment rate and the limited financial input, the state undoubtedly supports the development of private education. High-quality education resources are still scarce with elimination of policy landing uncertainty: In China, school-age population is still in the demographic divid