家庭装饰品行业轻工出口链系列：Q2美企财报跟踪，看库存水平及需求展望

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家庭装饰品 [Table_Title] 轻工出口链系列：Q2 美企财报跟踪，看库存水平及需求展望 报告要点 [Table_Summary]本文结合美企 Q2 财报数据跟踪外需修复及库存去化进程。1）需求：Q2 美国偏高频刚需类增长稳健，家居消费延续承压；2）库存：Q2 零售商库存环比显著去化，部分回归正常；3）展望：Q2 龙头多维持或下调全年指引，持保守预期；4）当前出口链观点：看好随美国去库周期渐进尾声，订单节奏或持续回稳；欧洲零售也有修复趋势。可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等，以及制造能力突出的优质公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家庭装饰品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 轻工出口链系列：Q2 美企财报跟踪，看库存水平及需求展望 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 需求：Q2 高频刚需类增长稳健，家居消费延续承压 从美企二季报看，家居零售商和品牌制造商多延续一季报收入承压的趋势。除泰普尔丝涟增速环比转正（同增 5%）及地板装饰公司增速放缓外，其余公司虽环比趋势有分化但收入均延续下降。相比而言，部分综合零售商收入韧性更强，尤其是线上龙头亚马逊环比提速。 从行业角度看，整体零售超预期但家装类渠道延续承压。8 月零售业整体景气修复超预期，结构上，依然以保健个护类为代表的偏高频非耐用品类景气较优（同增 7.8%），线上渠道延续较优表现（同增 7.2%），家具/建材/家电类家装耐用品渠道仍承压，处于磨底状态。 库存：Q2 零售商库存环比显著去化，部分回归正常 从美企二季报看，零售商库存延续去化，部分 Q2 末或已回归正常水平。Q2 综合渠道商库销比同比和环比均下降，库存去化效果较好，且多已回落至 19Q2 的正常水平。Q2 家居公司库存延续下行，其中销售相对韧性的制造和零售品牌库销比同比下降，但较 19Q2 水平仍有差距。 从行业角度看，7 月家具家电类零售和批发环节均延续去库，库销比降至历史中低分位。1）零售环节：7 月家具&家用装饰&电子和家用电器渠道库销比同降 0.12 至 2010 年以来的 34.5%分位水平；2）批发环节：7 月家具及家居摆设渠道库销比同降 0.26 至 43.2%分位水平。 展望：Q2 龙头多维持或下调全年指引，持保守预期 结合美国龙头 Q1 和 Q2 的业绩指引看： ➢ Q2 表现：家居类公司和综合渠道商多超预期或达预期上限，样本内其余公司亦符合预期。 ➢ 展望后续：龙头公司对全年指引的边际变化有所分化：1）以家得宝和劳氏为代表的家居渠道商维持全年低个位数下降的指引，延续保守稳健基调；2）综合渠道商多下调或维持全年指引，暗含 H2 环比改善的预期；3）少数公司如沃尔玛等上调全年增速预期。从龙头公司较高频的月度经营数据看：综合渠道商 Costco 8 月延续稳健表现，家得宝和劳氏7 月仍在底部波动。 宏观层面看，8 月 PMI 新订单环降 0.5 至 46.8；9 月密歇根大学消费者信心/预期/现状指数环比-1.8/+0.8/-5.9。截至 9 月 9 日的最新一周红皮书商业零售周度增速环升 0.5pct 至 4.6%。7月美国房屋销售降幅环比收窄 3.1pcts 至-11.8%，地产端修复预计对家居类需求修复有所支撑。 观点：需求弱修复+库存续去化，出口景气修复可期 7 月轻工品类出口多仍处低位，结构性分化特点延续。其中偏必选品类如婴儿尿裤/布等出口景气相对较有韧性，办公椅、沙发等品类延续修复；家具大类出口单月同降 13%（环比扩大 0.3pct，海关调基后口径）。 展望未来：依然看好伴随美国去库周期渐进尾声，订单节奏开始持续回归正常；欧洲零售也有修复趋势。可重视海外品牌运营较好的公司如致欧科技等，以及制造能力突出的优质公司。 风险提示 1、海外需求复苏及去库进度不及预期；2、原材料大幅涨价；3、汇率剧烈波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从复盘角度看，地产宽松政策与轻工各细分板块表现》2023-09-05 •《卫浴行业专题：财报对比视角看国内格局变化》2023-08-23 •《轻工出口链系列：外需景气&库存去化行至何处》2023-08-10 -23%-10%4%17%2022/92023/12023/52023/9家庭装饰品家庭装饰品沪深300指数2023-09-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 需求：Q2 高频刚需类增长稳健，家居消费延续承压 .................................................................... 4 库存：Q2 零售商库存环比显著去化，部分回归正常 .................................................................... 6 展望：Q2 龙头多维持或下调全年指引，持保守预期 .................................................................... 8 观点：需求弱修复+库存续去化，出口景气修复可期 .................................................................. 10 风险提示 ..................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：美国公司收入季度增速跟踪................................................................................................................................ 4 图 2：美国零售渠道月度景气跟踪................................................................................................................................ 5 图 3：美国公司库销比变化跟踪 ......................................