9月美联储议息会议点评：加息之旅或仍未完结

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 加息之旅或仍未完结 [Table_Title2] ——9 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 9 月 20 日凌晨 2 时，美联储公布 9 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：9 月如期暂停加息，缩表按原计划推进 美联储 9 月暂停加息，符合市场预期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在 5.25-5.50%，符合 CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年 3 月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是今年 6 月），当前美联储已累计加息 11 次，共加息 525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变，分别为 5.4%、5.5%与 5.3%。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按去年 5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模 950 亿美元，其中包括 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 经济指标预测：调高经济增速，调低失业率、核心通胀 此次美联储给出的经济指标预期较 6 月发生了较为明显的变化： 其中 2023 年 GDP 增速由今年 6 月预期 1.0%，大幅提高至 2.1%，显示出美联储对于美国当前经济更为乐观。同时对于 2024 年的 GDP 增速也由 6 月的 1.1%提高至 1.5%。而疫情前美国 GDP 增速中枢在 2.3%附近，由此来看，大幅加息对于美国经济的影响或小于此前的市场预期。 2023 年失业率则由 6 月预期的 4.1%调降至 3.8%。美国 8 月新增非农 18.7 万人，高于预期的 17 万人，不过失业率环比上升 0.3 个百分点至 3.8%， 显示出美国劳动力市场正在降温，不过韧性仍然较强。2024 年失业率也小幅调降，由此前的 4.5%降至 4.1%； PCE 调高，核心 PCE 调低。2023 年 9 月 PCE 预期为 3.3%，较此前微升 0.1 个百分点，近期原油价格的明显上涨或是调高的主要原因，2024 年未变；2023 年核心 PCE 预期为 3.7%，较此前调降 0.2 个百分点，2024 年为 2.6%，保持不变。 ► 鲍威尔表态：如果合适，准备进一步提高利率 会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀、就业、利率路径、经济预期等问题进行了回应： 关于通胀：鲍威尔表示通胀自去年年中以来已经有所缓和，最近三次通胀数据非常好，但将通胀率降低到 2%还有很长的路要走。对于近期油价的回升，他表示给美联储带来了麻烦，持续的高能源价格将影响通胀预期，不过他倾向于忽略能源价格的短期波动。 关于后续利率路径：对于加息，鲍威尔表示，将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率。对于降息，鲍威尔表示，目前不会给出具体的信号，降息存在太多的不确定性，目前只是猜测会在 2024 年的某个时候。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 9 月 21 日 138342 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 关于经济预期：鲍威尔表示，GDP 增长受到强劲的消费支出推动，如果经济持续强于预期，那意味着 FOMC 需要采取更多的行动。目前软着陆仍然是有可能的，但加息导致经济衰退“始终是一个担忧”。 点阵图显示或仍有 25bp 的加息。19 名联储官员中，有 12 人预计今年年末利率会在 5.50-5.75%，意味着后续可能仍有 25bp 的加息幅度。对于明年，19 位联储官员中有 10 位预计会在 5%以上，利率中位数也由 6 月的 4.6%升至5.1%，意味着明年的降息幅度可能会比此前市场预期的小 50bp。 本次议息会议超预期的点主要集中在鲍威尔偏鹰的发言以及点阵图指引，结合点阵图我们判断今年剩下的两次议息会议（11 月 1 日、12 月 13 日）或仍有 25bp 的加息可能。降息可能要等到明年下半年，降息幅度也低于此前市场预期，可能仅有 50bp。 ► 大类资产表现 美股全线收跌、黄金回落、美元、美债收益率上行：美股全线收跌，道指跌 0.22%，标普 500 指数跌0.94%，纳指跌 1.53%，其中科技股首当其冲，英特尔跌 4.54%，微软跌 2.4%；黄金回落，COMEX 黄金期货跌 0.12%报 1951.3 美元/盎司；美元上涨，美元指数涨 0.2%，报 105.36；，美债收益率集体收涨，10年期美债收益率涨 4.6 个基点，报 4.412%。 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 图 1 美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 2023年9月FOMC声明2023年7月FOMC声明 2023年6月FOMC声明 2023年5月FOMC声明利率维持不变5.25%-5.50%加息25bp5.25%-5.50%维持不变5.00%-5.25%加息25bp5.00%-5.75%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济一直在稳步扩张一直温和增长继续温和增长温和增长就业就业增长放缓，但仍保持强劲增长强劲增长强劲增长强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位通胀仍然居高不下仍然很高仍然很高仍然很高投票全票通过全票通过全票通过全票通过2023年2024年2025年2026年长期2023年9月预期2.1%1.5%1.8%1.8%1.8%2023年6月预期1.0%1.1%1.8%1.8%2023年3月预期0.4%1.2%1.9%1.8%2023年9月预期3.8%4.1%4.1%4.0%4.0%2023年6月预期4.1%4.5%4.5%4.0%2023年3月预期4.5%4.6%4.6%4.0%2023年9月预期3.3%2.5%2.2%2.0%2.0%2023年6月预期3.2%2.5%2.1%2.0%2023年3月预期3.3%2.5%2.1%2.0%2023年9月预期3.7%2.6%2.3%2.0%2023年6月预期3.9%2.6%2.2%2023年3月预期3.6%2.6%2.1%2023年9月预期5.6%5.1%3.9%2.9%2.5%2023年6月预期5.6%4.6%3.4%2.5%2023年3月预期5.1%4.3%3.1%2.5%GDP失业率PCE通胀核心PCE通胀利率中位数 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 2 CME 联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 3 2023 年 9 月美联储点阵图 图 4 2023 年 6 月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn 邮箱：dingjs