交通运输行业周报：航空票价稳中上行，俄油政策加速重构

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.24 航空票价稳中上行，俄油政策加速重构 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 维持油运与航空增持评级。 摘要： [Table_Summary]  航空：中秋国庆假期出游旺盛，建议 Q4 淡季逆向增持。9 月淡季航司坚持积极收益管理，近期国内客流平稳，国内票价稳中上升。中秋国庆假期预售火爆，民航局预计日均国内客流将较疫前增长 17%。我们预计票价市场化效应将再次显现，将助力全年行业性扭亏。低频次/低渗透/高公商三大特征决定中国航空韧性良好，国际增班将推动供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。普惠发动机召回影响有限，不影响航司核心时刻资源盈利上行趋势。建议 Q4 淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等"增持"评级。  油运：旺季博弈风险释放，多重利好有望驱动景气上升。（1）原油油运： 10 月上旬货盘陆续进场，虽租家继续私下成交打压船东情绪，中东-中国 VLCC-TCE 仍快速回升至 2 万美元以上。（2）成品油运：9月中国成品油配额下发，满足炼厂出口积极性，成品油贸易小幅回升驱动运价快速上升，新澳 MR-TCE 维持 3 万美元以上。十一假期后将逐步进入传统旺季，待库存去化预计油运贸易将恢复，且俄油政策将有望短期拉长航距。旺季博弈风险释放，油运超级牛市期权仍在，风险收益比吸引，建议增持招商南油、中远海能、招商轮船。  俄罗斯禁止成品油出口：欧洲跨区域进口增加将推动航距拉长。近日俄罗斯实施柴油和汽油等成品油出口禁令，以稳定国内市场。欧盟对俄成品油制裁于 2023 年 2 月 5 日执行。制裁之前，欧洲成品油近四成由俄供应；制裁之后，俄欧成品油名义贸易快速萎缩，但成规模俄油仍多种方式逃避制裁流入欧洲，导致贸易重构缓慢。此次俄油暂停出口，将有望使得欧洲跨区域成品油进口增加，从而推动全球成品油运短期航距拉长。俄油出口政策持续时间难以预测，且可能为阶段性政策，但将有助于市场感受贸易重构与航距拉长对成品油运市场的拉动效应。成品油运产能利用率已高企，未来对俄新制裁若严格执行，将有望加速贸易重构，景气上行与持续将超预期。  国君交运策略：维持航空与油运增持评级。(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。  风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 《油运图鉴（第八期）》2023.09.21 《假期出游需求旺盛，航空需求好于预期》2023.09.20 《十一出游需求旺盛，发动机影响或有限》2023.09.17 《航空十一预售超疫前，成品油运价格上升》2023.09.11 《出口配额继续大增，助力油运景气上行》2023.09.03 行业周报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 运输 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：民航客运量：预计 2023 年暑运客流创历史新高 图 2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较 19 年增长超 5% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 3：国内客流：预计 2023 年暑运较 2019 年同期增长超 15% 图 4：国际客流：预计 2023 年暑运继续逐步恢复 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 备注：红色虚线为预测值。 图 5：VLCC TCE：中东-中国 TCE 近期快速回升 图 6：MR TCE：新澳航线 TCE 上升至 3 美元/天上下 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 0.00.20.40.60.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿人次/月）中国民航客运量201920222023-100%-50%0%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国民航客运量同比增速20192022*2023*02,0004,0006,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国内航线20192022202302004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航客运量：国际航线201920222023-505101522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09TCE（万美元/天）VLCC:中东-中国航线运价0246822-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09(万美元/天)MR：新加坡-澳洲航线运价图 7：VLCC 在手订单占比仅 2%，船东下单意愿不足 图 8：MR 现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源： Clarksons，国泰君安证券研究 -505101522-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1126&27-未定VLCC船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球VLCC：906艘在手订单占比：2%20岁以上老船占比：14.1%-5005010020192020202120222023202420252026MR船队增减（艘）已交付待交付已拆解全球MR：1745艘在手订单占比：7.6%20岁以上老船占比：10.1% 行业周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分