完美世界(002624)经典IP迭代更新，AI驱动游戏差异化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经典 IP 迭代更新，AI 驱动游戏差异化 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司 23 年上半年业绩情况 公司于 23 年 8 月 30 日发布 23 年上半年业绩情况，23H1 营业收入为44.6 亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为 7.65 亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为 36.44 亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龙八部 2》收入递延，老产品周期因素。23H1 归母净利润为 3.8 亿元，yoy -66.6%，主要系《幻塔》生命周期影响及新游戏《天龙八部 2》上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。 ⚫ 多元 IP 产品储备丰富，游戏出海初显成果 完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入 36.4 亿元，占收入比重81.7%，yoy -2.46%，毛利率 67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1 手游业务营收为23.44 亿元，端游业务营收为 11.41 亿元。手游毛利率为 70.54%，端游毛利率为 67.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰 IP 手游产品《诛仙》手游、《完美世界》手游、《梦幻新诛仙》手游、《完美世界：诸神之战》手游、和《幻塔》手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入。 1）公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类 MMO 的迭代升级的同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大 IP 储备：经典核心 IP 为完美世界和诛仙；潮流新品 IP 中包括灵笼 IP 以及为 2022 年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游《幻塔》；金庸武侠小说 IP 矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足，目前公司具有十余款储备游戏，其中包括《女神异闻录：夜幕魅影》(日本IP+JRPG 题材)、《乖离性百万亚瑟王：环》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG 冒险）、《神魔大陆 2》(西方魔幻题材)及端游产品《Perfect New World(完美新世界)》(MMO 端游)，端游大作《诛仙世界》预计将于 2023 年 12 月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，《女神异闻录》、《神魔大陆 2》、《迷失蔚蓝》等游戏获得版号。 2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022 年公司在海外发行《梦幻新诛仙》和《幻塔》，获得不错成绩。其中，《幻塔》2022 年 8 月上线海外市场，上线当天在 122 个国家和地区 iOS 游戏下载榜进入 Top 10；2023 年 8 月《幻塔》主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。 3）电竞入亚助力产业发展。杭州第 19 届亚运会即将举行，《DOTA2》已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。 ⚫ 影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利 23H1 影视业营收为 7.65 亿元，占收入比重 17.15%，yoy +537.97%，毛利率 15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括《许你岁月静好》、《特工任务》和《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。 ⚫ 投资建议 公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为85.07/98.0/110.41 亿元，同比增速分别为 10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为 11.58/15.60/18.24 亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应 23-25 年 P/E 21.83/16.21/13.85 倍。公司为游戏行业龙头公司，自研和发行实力强劲，现阶段估值与成长性较为匹配，首次覆盖给予“增持”评级。 [Table_StockNameRptType] 完美世界（002624） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-09-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 13.03 近 12 个月最高/最低（元） 22.51/10.95 总股本（百万股） 1,940 流通股本（百万股） 1,827 流通股比例（%） 94.20 总市值（亿元） 253 流通市值（亿元） 238 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 深度 | 恺英网络: 手握经典游戏 IP 并扩张品类，将持续受益于 AIGC 产业趋势, 230508 -21%7%36%64%92%9/2212/223/236/23完美世界沪深300[Table_CompanyRptType1] 完美世界（002624） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 ⚫ 风险提示 新游戏上线不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧的风险 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7670 8507 9800 11041 收入同比（%） -10.0% 10.9% 15.2% 12.7% 归属母公司净利润 1377 1158 1560 1824 净利润同比（%） 273.1% -15.9% 34.7% 17.0% 毛利率（%） 68.4% 60.7% 61.1% 61.3% ROE（%） 15.0% 12.6% 16.4% 18.8% 每股收益（元） 0.71 0.60 0.80 0.94 P/E 17.92 21.83 16.21 13.85 P/B 2.65 2.74 2.66 2.60 EV/EBITDA 13.01 15.11 13.50 17.25 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 完美世界（002624）