多战略促进高质量发展，业绩释放可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 ， [Table_Title] 多战略促进高质量发展，业绩释放可期 [Table_Title2] 锦江酒店(600754) [Table_Summary] ► 核心区域龙头市占率提升，定价权增强 23H1 酒店龙头均取得亮眼的业绩表现，但 2023 年以来估值却与基本面发生背离，我们认为主要原因为市场担心行业供需关系发生恶化。但我们发现虽然行业总供给已恢复至 2019 水平，但核心区域物业仍具有稀缺性，截至 9 月 15 日携程平台上海陆家嘴周围 2 公里的内资连锁酒店中，CR3 房量市占率高达 63%。头部酒店集团由于早期的卡位优势，叠加疫情期间逆势扩张，在核心商圈取得了更高的市占率，更便于实行收益管理策略，产品定价权提升。 ► 商务恢复+产品升级助力 Revpar 延续成长 海外商务住宿需求恢复较弱或由于异地办公的兴起过程中诸多商务需求转化为旅游需求，从而被 Airbnb 以及长住公寓分流，这与目前我国的情况存在较大差异，因此我国商务需求复苏或具备更大的弹性；周期性因素之外，我国酒店产品升级仍在加速推进中，是行业 revpar 增长的中长期支撑。 ► 多战略助力高质量增长，业绩弹性释放可期 2019 年起，公司在经营效率方面陆续取得突破，我们认为随着行业走出低谷，公司在产品升级、品牌整合、会员直销推广等方面有望提速： 1） 产品升级：2020 年以前，公司多个主力品牌存在较长时间的产品更新空白，导致老旧店占比较高，revpar 横向对比处于较低水平。2020 年起，维也纳、七天、欢朋、喆啡等多个品牌新版本发布，在工期、造价等多方面进行优化，2023 年起有望加速推广，提升产品力从而助力长期的 revpar 增长。 2） CRS 渠道费：2021 年起计划统一执行 5%费率，但疫情期间推进效果有限，预计行业复苏后执行力度加大。若会员直销比例提升至 40%、费率提升至 5%，静态测算下收入增量 9 亿元+，后端成本较为固定，有望较大比例转化为利润。 3） 海外及直营店经营改善空间大，未来有望通过资产运作、债务优化等方式改善卢浮盈利能力。21 年公司募集 35 亿元用于存量酒店升级装修，直营店盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 150.07/159.22/169.04亿元，分别同比+36%\+6%\+6%，实现归母净利润 13.1/21.9/25.8亿元，分别同比 1057%/67%/18%，对应 EPS 分别为 1.23、2.04、2.41 元，按照 2023 年 9 月 25 日收盘价 36.76 元计算，2023-2025 年 PE 分别为 30、18、15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、人工、能源成本大幅攀升、新业务推广不及预期 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 37.56 [Table_Basedata] 股票代码： 600754 52 周最高价/最低价： 68.06/36.89 总市值(亿) 401.91 自由流通市值(亿) 343.31 自由流通股数(百万) 914.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：徐晴 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523080002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -34%-24%-14%-3%7%17%2022/092022/122023/032023/062023/09相对股价%锦江酒店沪深300[Table_Date] 2023 年 09 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 15,007 15,922 16,904 YoY（%） 15.2% -3.4% 36.3% 6.1% 6.2% 归母净利润(百万元) 96 113 1,313 2,188 2,576 YoY（%） -13.2% 18.7% 1056.7% 66.7% 17.7% 毛利率（%） 34.3% 33.1% 44.1% 50.1% 52.2% 每股收益（元） 0.09 0.11 1.23 2.04 2.41 ROE 0.6% 0.7% 7.5% 11.1% 11.6% 市盈率 400.44 346.47 29.97 17.98 15.27 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 规模优势显著，提质增效不断推进 ............................................................... 5 1.1. 历史沿革与股价复盘：整合战略清晰，不断激发经营活力 .......................................... 5 1.2. 23 年经营指标大幅改善，Q2 利润超 19 年同期 .................................................... 6 1.3. 降本增效成果显著，未来仍有空间 ............................................................. 8 2. 龙头溢价能力提升，有望穿越周期 .............................................................. 11 2.1. 连锁化率及龙头市占率加速提升，头部定价能力增强 ............................................. 11 2.2. 商务恢复+产品升级助力 Revpar 延续成长....................................................... 14 3. 未来看点：多战略促进高质量增长，业绩释放可期 ................................................. 22 3.1. 巨舰思变，产品升级有望提速 .................................................