黄金区位核心资产，价值与成长兼备

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 黄金区位核心资产，价值与成长兼备 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 黄金区位核心资产，网络连通加速成长 京沪高铁为八纵八横主干道中，2019 年以 0.9%的全国高铁里程占比，贡献了全国铁路 6.0%的旅客发送量和 6.6%的旅客周转量，区位优势显著。核心区位叠加高设计时速标准，公司具备强盈利能力，净利率领先国内铁路公司，属于全球头部水准。受益于网路连通度的持续提升，强盈利之余亦有成长，2012-2019 年京沪高铁全线客运量CAGR 18.6%，2016-2019 年扣非净利 CAGR 14.7%。 ⚫ 本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速 公司网、运业务分别对应跨线和本线，受益于疫情修复、需求自然增长，跨线、本线均有望量、价、周转齐升，但跨线、本线增长节奏、看点有所不同。跨线在网络连通、交叉引流的背景下，量方面的弹性大于本线，是短期增长的主要支撑；本线价的弹性大于跨线，且定价市场化程度有望逐步深化，是中长期增长的主要看点。此外，全线受需求时空分布不均对周转形成制约，未来有望随长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈逐步改善。最后，京福安徽区位、时速均有较强优势，叠加未来干线网络持续连通，产能爬坡加速、有望在中期视角下为母公司增厚业绩。 ⚫ 投资建议：价值与成长兼备，对应约 40%上涨空间 疫情后需求强势修复，叠加财务费用下行、京福安徽产能爬坡，成长属性将逐渐兑现。我们测算 2023 至 2025 年，收入为 428.3 亿元、473.6 亿元、514.6 亿元，同比增长 121.5%、10.6%、8.7%；归母净利润为 113.6 亿元、133.6 亿元、152.5 亿元，同比增长 2071.9%、17.6%、14.1%。DCF 估值下，公司 WACC 为 7.5%、EPS 为 7.2元，对应约 40%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 经济增长不及预期；疫情反复；政策大幅变动；空铁竞争加剧；重大安全事故等；客流修复不及预期；京福安徽增长不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19336 42831 47362 51463 收入同比（%） -34.0% 121.5% 10.6% 8.7% 归属母公司净利润 -576 11362 13357 15245 净利润同比（%） -112.0% 2071.9% 17.6% 14.1% 毛利率（%） 13.5% 43.5% 44.6% 45.4% ROE（%） -0.3% 5.8% 6.4% 6.8% 每股收益（元） -0.01 0.23 0.27 0.31 P/E — 22.26 18.93 16.59 P/B 1.31 1.30 1.21 1.13 EV/EBITDA 40.02 17.89 15.07 12.95 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 京沪高铁（601816） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-09-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.15 近 12 个月最高/最低（元） 5.76/4.33 总股本（百万股） 49,106 流通股本（百万股） 49,106 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,529 流通市值（亿元） 2,529 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 联系人：张晋铭 执业证书号：S0010123070071 邮箱：zhangjinming@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -19%-4%11%25%40%9/2212/223/236/239/23京沪高铁沪深300[Table_CompanyRptType1] 京沪高铁（601816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 黄金区位核心资产，网络连通加速成长 ......................................................................................................................................... 5 1.1 区位、时速优势明显，网络效应持续强化 ............................................................................................................................................ 5 1.2 网络连通助力成长，区位、时速优势保障盈利能力.......................................................................................................................... 8 2 本线和跨线量、价、周转有望齐升，京福安徽产能爬坡加速.................................................................................................... 9 2.1 量：网络持续引流，跨线弹性大于本线 .............................................................................................................................................. 10 2.2 价：本线、跨线均可随结构变化提升，本线弹性大于跨线 ......................................................................................................... 11 2.3 周转：需求时空分布不均，周转有望沿长编组列车增加、缩短列车间隔、平行线路疏解区间瓶颈三大方向提升 .................................................................