焦点科技(002315)深耕跨境B2B平台，拥抱AI塑造新增长极

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商贸零售 2023 年 09 月 27 日 焦点科技 (002315) ——深耕跨境 B2B 平台，拥抱 AI 塑造新增长极 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 跨境电商渗透率提升仍为主旋律，短期看我国出口回暖带来跨境电商景气度回升。从海外需求来看：1）23 年 8 月我国跨境电商出口核心地区欧洲、北美的制造业 PMI 有所回暖，我国出口同比降幅同步收窄。随着美国加息周期进入尾声，我国出口环境有望转暖；2）一带一路沿线国家在我国贸易中的比重由 2016 年的 25.7%持续上升至 2022 年的 32.8%，新兴市场国家电商的快速渗透有望为我国跨境电商带来新的增量市场。从供给侧的角度来看，跨境电商可缩短对外贸易链路、提升效率，AI 等新兴技术的出现将进一步推动 B2B跨境电商对传统贸易的替代；根据网经社的数据，我国跨境电商渗透从 2018 年的 29.5%上升至 2022 的 37.3%（渗透率为网经社统计口径下我国跨境电商交易规模/我国进出口规模，其中 23H1 跨境电商 B2B 交易规模占比达到 73.9%），未来或将延续渗透上升趋势。 ⚫ 推出丰富增值服务，中国制造网有望保持量价齐升态势。公司多年深耕跨境电商领域，将中国制造网打造为国内优质 B2B 跨境综合服务平台，积累了较为出色的口碑和优质客户群体。2015-2022 年，中国制造网英文站会员数量从 13378 上升至 24907 位，ARPPU 的同步增长推动营收从 3.7 亿元上升至 12.4 亿元，呈现量价齐升态势。我们预计，中国制造网有望维持量价齐升：1）深挖客户价值提供增值服务，公司针对客户管理、培训推出领动建站、孚盟 CRM 等服务，并向跨境贸易链路拓展提供交易、收款、物流等链路生态业务；2）提升跨境电商 B 端客户渗透率，吸引更多付费用户。 ⚫ AI 助手“麦可”将为用户创造更高价值，或成为公司新增长引擎。跨境电商外贸场景的工作呈现简单、可重复的特征，适合 AI 对相应工作进行替代。公司于 2023 年 9 月推出的麦可 3.0 版本，定价为 9980 元/年，其具备智能拓客、AI 客服、AI 美工等功能，并可实现自动化流程，扮演数智员工角色，可解决缺多语翻译、商机跟进困难、产品优化不足等跨境电商运营痛点。公司仍将保持研发力度，打磨优化已推出的 AI 功能，进一步提升用户体验；此外还将围绕跨境电商垂直场景推出更完善的买方侧助手，以及向 B2B 外贸链路延伸更多功能，推动公司 AI 产品覆盖外贸更多场景。在对 AI 助手麦可的中性假设，预计麦可业务 2027 年营收有望达到 7.56 亿元，成为公司增长的重要引擎。 ⚫ 投 资 分 析 意 见 ： 预 计 公 司 23-25 年 营 收 15.46/18.63/22.79 亿 ， 同 比 增 长4.8%/20.5%/22.4%；归母净利润为 3.88/4.68/5.75 亿，同比增长 29.2%/20.6%/22.9%，现价对应 23-25 年 PE 为 26x/22x/18x。外贸场景与 AI 适配度较高，公司 AI 应用具备较好的商业化潜力，给予焦点科技 23 年目标 PE32x，目标市值 124 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 地缘政治、汇率波动等因素影响我国对外贸易；AI 助手麦可研发不及预期；行业竞争加剧 市场数据： 2023 年 09 月 27 日 收盘价（元） 32.39 一年内最高/最低（元） 47.61/12.1 市净率 4.6 息率（分红/股价） 2.78 流通 A 股市值（百万元） 6392 上证指数/深证成指 3107.32/10104.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 7.07 资产负债率% 35.08 总股本/流通 A 股（百万） 312/197 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,475 739 1,546 1,863 2,279 同比增长率（%） 0.0 1.6 4.8 20.5 22.4 归母净利润（百万元） 300 190 388 468 575 同比增长率（%） 22.6 33.0 29.2 20.7 22.9 每股收益（元/股） 0.97 0.61 1.24 1.50 1.85 毛利率（%） 80.2 78.4 80.1 81.1 81.9 ROE（%） 13.4 8.6 16.4 18.8 21.8 市盈率 34 26 22 18 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31-100%0%100%200%300%焦点科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计公司 23-25 年营收 15.46/18.63/22.79 亿元，同比增长 4.8%/20.5%/22.4%；归母净利润为 3.88/4.68/5.75 亿元，同比增长 29.2%/20.6%/22.9%，现价对应 23-25年 PE 为 26x/22x/18x。外贸场景与 AI 适配度较高，公司的 AI 应用具备较好的商业化潜力，给予焦点科技 23 年目标 PE32x，目标市值 124 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 中国制造网：行业景气度回升，跨境电商出口规模增速有所回暖，中国制造网作为国内优质 B2B 跨境电商平台，有望在跨境电商长期渗透率提升、短期供应链修复大背景下进入新增长周期，我们预计 23-25 年中国制造网用户数量增速为 5%/14%/12%，AI 业务之外的 ARPPU 值增速为 2%/2%/2%，除 AI 业务之外的 MIC 业务毛利率为82%/82%/82%。 麦可业务：公司的 AI 助手麦可保持快速升级迭代，其有望在 23 年实现较高的渗透率目标，功能特性不断提升也将推动单价和渗透率长期提升。我们预计 23-25 年麦可的渗透率分别为 25%/50%/75%，ARPPU 值分别为 1/1.3/1.6 万元。由于麦可业务成本主要来源于向大模型厂商支付费用，其有望实现较高毛利率水平，预计 23-25 年麦可业务毛利率为 90%/90%/90%。 有别于大众的认识 市场对麦可业务的成长性认知不足。外贸领域各流程、环