高频半月观：经济仍在底部，9 月应还有政策

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 09 月 10 日 宏观定期 高频半月观—经济仍在底部，9 月应还有政策 近半月，地产销售再度走弱，出行、线下消费等相关指标明显下行；但生产延续偏强，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.8.28-2023.9.10）高频跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：变化在于，原油、煤炭等重点大宗商品价格明显上涨；房企拿地再创新低、地产销售再度回落，季节性因素之外，指向松地产效果尚未完全显现；出行、线下消费等相关指标大降，暑假结束应是主因。不变在于，工业开工仍强，尤其是汽车、沥青等；钢材、玻璃等建材需求延续回落等。继续提示：基本面看，综合 8 月物价、PMI、进口、开工等数据边际好转，指向我国经济环比有所企稳，但倾向于认为并非本质改善、仍处“经济底”；政策面看，稳增长仍需政策加码，后续大概率还会有政策，短期紧盯四大方向：一线松地产、城中村改造、一揽子化债、再降准（9 月大概率）。 一、供给：焦化、沥青、PTA 等中上游开工延续回升，下游开工平稳。 >中上游看，近半月来，全国 247 家样本高炉开工率、焦化企业开工率均停止更新，此次报告中分别采用全国 247 家钢厂、230 家独立焦企产能利用率替代。具体看：全国 247 家样本钢厂产能利用率环比回升 0.8 个百分点至 92.6%，续创近年同期次高（略低于 2020 年同期），同比偏高 5.4 个百分点。230 家焦化企业产能利用率环比回升 1.4 个百分点至 77.9%，为近年同期次低（高于 2022 年同期），同比偏高 0.3 个百分点。沥青开工率环比续升 2.2 个百分点至 47.7%，续创近年同期次高（低于 2022 年同期）；相比 2022 年和 2019 年同期分别偏高约 11.1、2.8 个百分点。PTA 开工率环比回升 0.9 个百分点至 82.3%，相比 2022 年同期偏高约 13.2 个百分点，相比 2019 年同期偏低约 4.6 个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比持平前值 72.2%，仍为近年同期最高，相比 2022 年和 2019年同期分别偏高 10.0、13.4 个百分点；江浙涤纶长丝开工持平前值 85.9%，相比 2022 年同期偏高 10.2 个百分点、相比 2019 年同期偏低 6.3 个百分点。 二、需求：地产销售再度下行，房企拿地更创新低，生产、消费需求均有所回落。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回升 1.1 个百分点至 55.3%，仍在同期偏低水平；相比 2022年同期偏高约 0.2 个百分点，相比前值明显回落、主因基数下降。钢材表需环比回落 1.1%至 939.4 万吨，续创近年同期最低水平，相比 2022 年和 2019 年同期分别偏低约 4.9%、13.0%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低，环比再降 11.8%，同比偏低约 55.6%。沿海 8 省发电耗煤环比降 13.0%，相比 2022 年和 2019 年同期分别偏低约 7.8%、0.3%。 >线下消费：新房成交季节性回落；18 重点城市二手房成交同样有所回落。其中：30 城商品房日均成交环比增 5.8%至 31.4 万㎡；绝对值仍为近年同期最低，同比偏低约 19.6%，相比2019-2021 年分别下降 44.7%、52.7%、38.0%，降幅有所扩大；趋势上，先升后降。18 城二手房成交环比减少 8.3%，强于季节规律（2017-2022 年同期环比均值为-12.2%），同比偏高约 69.3%。8 月乘用车日均销售 6.1 万辆，环比 7 月增加 9.3%；环比 6 月减少约 3.3%。 三、价格：原油、煤炭等重点大宗价格多数上涨，猪肉价格转降。 >上游资源品：南华综合指数再创新高，重点大宗价格多数上涨。其中，南华综合指数环比续升 3.5%，同比偏高约 16.8%。重点商品中：布油收于 90.7 美元/桶，近半月均值环比上涨 4.6%，同比偏低约 5.5%；黄骅港 Q5500 动力煤价中枢环比上涨 4.1%，同比偏低约33.2%，跌幅有所扩大；铁矿石价格中枢环比上涨 4.6%，同比偏高约 17.5%。 >中游工业品：钢铁价格小涨；水泥价格再创新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢涨 0.9%，绝对值仍为同期新低；水泥价格中枢续跌 1.7%，同比跌 26.0%，绝对值续创新低。 >下游消费品：猪肉价格环比小降，蔬菜价格仍然上行。猪价中枢环比回落 0.1%，同比偏低约 24.6%；蔬菜价格环比回升 3.0%，同比偏低约 3.0%，绝对值为近年同期次高。 四、库存：煤炭、沥青、水泥等库存均小幅回落，工业金属库存稳中略降。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比增加 2.3%、续创同期新高；全美原油库存续降 6.2 万桶。 >工业金属：钢材库存再度下降 1.5%、绝对值仍为近年同期次低；电解铝库存小增 0.2%。 >建材：沥青库存环比下降 4.9 万吨，绝对值仍在近年同期高位；水泥库存小幅回落。 五、交通物流：商业航班、货运流量、出口运价均有所回落。 >人员流动：商业航班数量环比回落 9.3%，同比增加 116.6%，但相比 2019 年同期偏低约4.8%；整车货运流量指数回落 0.2%，同比偏高约 12.1%、但仍低于 2021 年同期水平。 >出口运价：BDI 环比回落 6.5%，同比偏高约 0.8%，主因 2022 年同期 BDI 指数迅速回落；绝对值仍为同期次低。CCFI 环比持平前值，同比续降 67.9%。 六、流动性跟踪：央行加大流动性投放和回笼，货币利率中枢小升。 >货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 净投放货币 170 亿元；货币市场利率先升后降、中枢有所抬升，近半月 DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比回升 13.7bp、10.7bp、7.9bp。R007 和 DR007 利差中枢环比有所回升。同业存单收益率中枢明显上行。 >债券市场流动性：近半月利率债发行 9736 亿元，环比少发 3875 亿元；地方专项债发行2830 亿元，环比多发 677 亿元，年初以来合计发行 3.19 万亿，累计发行比例约 84.1%。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别回落 3.2bp、12.9bp。 >汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比续升 0.7%。其中，美元兑人民币收于约 7.215，环比贬值 0.1%。截止 9.8，10Y 美债收益率收于 4.26%，均值环比回落 5.8bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：一线可能很快松地产，会有用吗？》2023-08-28 2、《物价底已现，经济底和政策底呢？》2023-09-09 3、《政策半月观：政策正密集落地