豆粕期货季报：供应预期趋松，四季度豆粕震荡偏弱

豆粕期货季报 国元期货研究咨询部 2023 年 9 月 24 日 供应预期趋松，四季度豆粕震荡偏弱 【策略观点】 单边： 我们认为，四季度豆粕预计震荡偏弱运行。美豆定产后，市场交易重心将转移至美豆新作出口销售节奏以及南美大豆新作种植情况上。在装运问题得到解决前，预计美豆出口销售将维持同比偏低水平，四季度全球大豆供应存在缺口。据市场预计，巴西大豆新作种植面积同比增长，阿根廷大豆种植面积基本与去年持平，南美大豆新作维持丰产基调。四季度全球大豆供应紧现实松预期，预计 CBOT 大豆缺乏上行驱动。国内豆粕基本面开始向供弱需强转向，8-10 月国内进口大豆到港下滑，国内油厂开机率预计先降后升，生猪养殖回暖也一定程度上提振豆粕下游需求。预计 9-10 月豆粕库存将见顶。豆粕成本端支撑偏弱，但国内基本面趋紧预期对价格有所支撑，我们预计连粕以震荡偏弱为主，价格韧性预期强于美豆，2401 合约参考区间 3600-4200。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：01 合约多单考虑止盈，目标区间 1000-1200。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 投资咨询资格号Z0019372 2 / 17 豆粕期货季报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、全球大豆基本面分析 ........................................................................................................................................................................... 4 2.1 全球大豆供应——美豆新作将定产，市场交易重心转向南美新作大豆种植......................................................... 4 2.2 全球大豆需求——美豆装运问题限制出口，巴西新季大豆出口进度偏慢 ............................................................. 8 三、国内大豆及豆粕基本面分析 ........................................................................................................................................................... 10 3.1 国内豆粕供应——进口大豆减少，豆粕库存阶段性见顶 ............................................................................................. 10 3.2 国内豆粕需求——生猪养殖回暖，豆粕需求预期增长 ................................................................................................ 13 四、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 15 4.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 15 4.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 15 oPxOnPtMnMoOoNqMpRpQrN6MdN9PpNrRmOnOjMnNuNkPtRyQ8OrQrMwMmNoOMYnRnO 3 / 17 豆粕期货季报 一、行情回顾 7 月豆粕走势与美豆基本一致，09 合约在突破 4000 平台后持续上攻，价格重心持续抬高至年内高点。本月盘面主要驱动在于黑海运输问题带来的全球农产品供应预期下滑以及美豆产区的天气升水利多共振。USDA7 月供需报告数据稍有意外，报告延续 6 月末美豆种植面积报告数据，但并未如市场预期调低新作单产，仍维持 52 蒲/英亩的预期，给后市留有充足调整空间。国内豆粕基本面仍维持供强需弱格局，生猪价格反弹、菜粕性价比走低等问题对豆粕需求端预期有所提振。整体来看，三季度豆系品种的主线仍在于天气市之下的产量忧虑。 8 月豆粕走势与美豆表现为先抑后扬。7 月末随着美豆产区降水增多，产区天气忧虑有所缓解，多头离场美豆高位下挫，内盘豆粕 2401 合约表现较为坚挺，盘面短暂回调整理后连续上扬至 4200关口附近。USDA8 月报告如期下调美豆新作单产预期至 50.9 蒲/英亩，产量调低到 42.05 亿蒲，同比减少 1.7%。本月盘面主要驱动在于美豆新作即将进入关键灌浆期，天气扰动被放大，同时下旬Pro Farmer 调研开始启动，调研将美豆新作单产下调至 49.7 蒲/英亩，产量至 41.1 亿蒲，低于USDA8 月报告预测的数据，对市场影响中性偏多。国内豆粕供应端有所收窄，下游提货需求反弹，国内进口大豆及豆粕库存窄幅震荡，预计将于 9-10 月出现顶部拐点。整体来看，8 月豆粕交易主线在于美豆新作的产量忧虑，同时国内豆粕基本面收窄的预期，也助推国内豆粕易涨难跌。 9 月内外豆系市场整体震荡走弱。密西西比河水位偏低问题对美豆升贴