2019年中国宏观经济展望：时至势成，谋定而动

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 38 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 2018-12-24 时至势成，谋定而动 ——2019 年中国宏观经济展望 中国经济|专题报告报告要点 “稳就业”重视度提升，体现政策“底线思维”；政策维稳有待进一步加码“稳就业”体现政策底线思维；保障就业市场相对平稳，需要适度的经济增速。下半年以来，中央层面对“稳就业”的关注度明显抬升，体现政策“底线思维”。为保障就业市场平稳运行，2019 年或需要城镇新增就业 1100-1200 万，对应GDP 增速在 6.4%左右。下行压力继续释放背景下，维稳政策有待进一步加码。 转型“攻坚战”的维稳，强调“战略定力”，更加注重政策发力的结构与力度。我们进入转型“攻坚战”阶段，政策需要兼顾“调结构”与“稳增长”的平衡，“稳中求进”，保障在相对平稳的宏观环境下，推进经济结构转型升级。强调“战略定力”，并非不做维稳、放任经济下行，而是更注重政策的结构性与力度把握。 中央层面主导的积极财政是托底关键，货币环境保驾护航、帮助信用派生修复稳增长加码过程中，积极财政是托底关键，货币环境保驾护航。“积极财政”发力过程中，赤字率和专项债规模的提升，有利于预算内财政打开空间，特别是中央层面的发力空间，值得期待；城投债等预算外资金的弹性较高，对基建投融资的支持力度，也有很大想象空间。与广义财政相配合，央行或通过定向工具等，维持流动性的“合理充裕”，引导实体融资成本下降、帮助信用派生修复。 政策维稳背景下，社融存量增速或在 2019 年 1 季度前后逐步企稳改善；而经济的触底企稳，需要等到 3 季度末之后。伴随政策维稳加码，信用派生环境将加快修复；当下，社融增速已进入筑底阶段，预计在 2019 年 1 季度前后企稳；经济的底部，滞后信用环境的拐点 2-3 个季度。全年经济增速预计在 6.1%左右。 向风险要收益，或是 2019 年市场的重要逻辑，配置天平已向权益类资产倾斜“向风险要收益”，或将是 2019 年市场的重要逻辑，配置天平已向权益类资产倾斜；知止而定、谋定而动。历史经验来看，信用环境筑底的过程中，估值或先于盈利出现修复，带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价处于极高分位数时，第二年股票收益跑赢债券的概率非常大。 债券市场，中长期利好因素已有一定程度消化；配置资金的资产切换等，或导致债市中短期面临阶段性调整压力。基本面和流动性仍对债市形成支持，但市场的过快反应，已部分透支 2019 年基本面逻辑。中短期来看，容易被市场忽视的风险点或包括，政策维稳加码背景下，利率债供给的上量、国内配置资金资产切换导致的需求趋弱、中美利差收窄带来的海外增配国内债券意愿下降等。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人 杨飞 （8621）61118697 yangfei3@cjsc.com.cn 联系人 顾皓卿 （8621）61118701 guhq1@cjsc.com.cn 联系人 张蓉蓉 （8621）61118701 zhangrr@cjsc.com.cn [Table_Doc]相关研究 《进口“韧性”下的经济真相》2018-12-1 《论大国财政：钱从哪来？到哪去？》2018-11-20 《经济突围，路在何方？——从亚洲“四小龙”兴衰看中国转型方向》2018-9-17 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。66575 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 [Table_PageHead] 中国经济|专题报告 目录 就业决定经济底线，政策保持定力稳中求进 ................................................................................. 6 稳就业成为“六稳”之首，体现底线思维.................................................................................................................... 6 稳增长背后是稳就业，维稳需要底线思维 ...................................................................................................... 6 保障就业相对平稳，需要适度的经济增速 ...................................................................................................... 7 政策调整进行中，稳增长与调结构再平衡 ............................................................................................................... 9 维稳信号持续释放，货币、财政协同发力 ...................................................................................................... 9 减税落地、提振内需，地产政策结构变化 .................................................................................................... 11 加速转型是头等要务，政策调整体现定力 ............................................................................................................. 13 不同于过往，政策维稳保持定力、不走老路 ................................................................................................. 13 开前门、增后劲，稳增长操作结构性发力 .................................................................................................... 14 对冲式托底亟待加码，财政发力、货币护航 ............................................................................... 16 基建逆周期调节，结构分化体现政策定力 .