宏观经济点评-9月进出口数据点评：出口同比延续回升

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2023 年 10 月 14 日 《大宗商品涨价驱动 PPI 环比回升——9 月通胀数据点评—宏观经济点评》-2023.10.13 《通胀回落还需要更多的耐心与时间——美国 9 月 CPI 点评—宏观经济点评》-2023.10.13 《美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国 9 月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.10.10 出口同比延续回升——9 月进出口数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 9 月出口同比下降 6.2%，前值为同比下降 8.8%；9 月进口同比下降 6.2%，前值为同比下降 7.3%；9 月贸易顺差 777.1 亿美元，前值为682 亿美元。  出口：基数效应下同比降幅收窄 1. 全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄。9 月摩根大通全球制造业PMI 为 49.1%，较前值略有回升，但连续 13 个月处在荣枯线以下；韩国出口同比降幅有所收窄，两年复合增速看，我国 9 月出口同比回暖主要受基数回落影响，总体来看，欧美发达经济体加息尚未明确结束，商品消费持续承压，外需在短期内难有明显改善。 2.对发达国家出口表现好于新兴市场地区。分国别看，9 月我国对发达国家出口表现好于新兴市场地区，发达地区中欧盟、日本对我国的出口拖累下降，而东盟对我国出口的拖累上升。从外需看，发达国家 9 月制造业 PMI 多数回升，新兴市场地区多数回落，但多数仍处于收缩区间。 3.各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累 8 月出口同比增速 1.0、1.5、1.3 个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降。而汽车产业链产品拉动出口增长 1.1 个百分点。量价拆分来看，9 月出口金额同比增速下滑主要受价格拖累，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成电路、箱包、鞋靴、家用电器、陶瓷、手机等产品价格贡献亦为负。  进口：四季度进口同比增速或迎来回升 9 月进口同比降幅较前值收窄，进口环比有所回升，显示当前我国内需边际改善。后续来看，随着国内稳地产、化债等增量政策落地见效，内需或将逐渐见底回升，且同期进口基数开始回落，四季度进口同比有望回归正增长。  出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压 1.随着大宗商品价格回升及同期基数下降，出口同比增速有望继续回升，但海外需求疲软下，出口整体仍将承压。从外需来看，基准情形下，欧美央行年内预计不会降息，叠加目前欧美等发达经济体尚在去库存，其整体的商品需求回暖或仍需时日，我国出口或难有亮眼表现。但从价格与基数看，油气等国际大宗商品价格近期有一定幅度回升，或将带动商品价格上行，且同期出口基数逐步回落，以过去 5 年出口环比平均值估算 10 月出口金额，则 10 月出口同比约为-2%。总的来看，后续外需虽仍存在一定压力，但随着原材料等基础工业品价格回升及同期出口金额基数回落，出口同比读数有望继续回升。 2. 汽车与新能源产业链产品出口短期内受欧盟反补贴调查影响或有限。新能源汽车、光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小，有望持续保持高速增长。我们注意到，欧盟近期对我国电动汽车发起反补贴调查，考虑到我国 1-8 月出口欧盟纯电动载人汽车 90.7 亿美元，占我国出口世界汽车与底盘的 12.5%，或引发一定的担忧，但事实上欧盟内部对此调查存在分歧；此外有欧洲议会议员提出对中国光伏组件等产品进行反补贴调查，但因成本控制与供给约束问题，亦受到欧洲光伏行业代表性企业的公开反对，因此我们预计短期内影响相对有限，汽车与新能源产业链产品或仍将成为支撑我国整体出口的结构性亮点。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 出口：基数效应下同比降幅收窄 ............................................................................................................................................ 3 1.1、 全球经济阶段性改善叠加基数回落，出口降幅收窄 .................................................................................................. 3 1.2、 对发达国家出口表现好于新兴市场地区 ...................................................................................................................... 3 1.3、 各类产品出口同比整体改善，汽车链产品维持正增长 .............................................................................................. 4 2、 进口：四季度进口同比增速有望回升 .................................................................................................................................... 7 3、 出口同比增速有望继续回升，但整体或仍将承压 ................................................................................................................. 8 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 我国 9 月出口金额同比降幅收窄 .................................................................................................................................