立讯精密(002475)消费电子集大成者，发力汽车成就巨头

联合研究丨公司深度丨立讯精密（002475.SZ） [Table_Title] 消费电子集大成者，发力汽车成就巨头 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 68 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]回顾立讯精密过往发展，公司在消费电子领域借助内生与外延并购实现多品类、多客户、多终端的全面发展，得益于核心大客户在消费电子创新发展的一枝独秀，立讯精密迅速成长为迈过千亿营收门槛的公司。如今公司迎来汽车智能化、电动化发展机遇窗口，凭借过往在消费电子硬件领域积累的管理效率、成本管控、设备自动化等核心能力，公司未来有望在汽车领域再次成长为行业巨头。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 112.51、140.43、169.28 亿元，考虑到公司未来的稳健成长性，当前估值或被低估，首次覆盖给予公司“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 高伊楠 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490517060001 SAC：S0490522090001 王子豪 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 立讯精密（002475.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 消费电子集大成者，发力汽车成就巨头 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 消费电子龙头的成长之路 立讯精密成立于 2004 年，最初以连接器起家，于 2010 年 9 月登陆中小板上市。伴随公司一系列的外延并购，立讯精密持续扩展业务范畴，同时深度参与国际大客户的众多产品线。从早年的线束、声学、天线、马达、无线充电等零部件及模组到 TWS、智能手表、智能音箱、智能手机、MR 等智能终端的整机组装，公司在消费电子领域深度参与客户的供应链，一跃成为国内的“果链龙头”，消费电子集大成者。此外，公司的通信与汽车业务也初露锋芒，公司将在汽车电动化、智能化浪潮中重点发力，打造公司增长的第二曲线。 零件-模组-整机垂直一体化布局，打造消费电子一站式解决方案 产品维度：内部深入研发提高技术实力，外部延伸拓展挖掘产品&客户。立讯精密早期专注于连接器的研发生产，依托自身研发实力开拓自有业务，主要有无线充电、线性马达、天线模组等，并逐渐把各类产品渗透进入北美大客户的供应体系；此外，公司富有远见，凭借卓越的并购整合能力扩充产品布局，通过并购苏州美特、光宝等，切入声学、光学等领域，横向、纵向拓展客户，不断为公司提供业绩增长点。终端维度：连接器为引，终端+产品双向拓展布局。立讯精密在消费电子终端产品布局广泛，深入北美大客户的供应链，涵盖智能手机、智能手表、平板、PC 等终端，涉及零部件-模组-组装环节，打造一站式解决方案。伴随大客户发布颠覆式创新的空间计算智能终端 MR，考虑到该单品价值量不菲以及未来出货预期较高，未来公司有望在消费电子业务重获新增长动能。 发力汽车：汽车电子需求快速增长，消费电子龙头优势突出 汽车智能电动变革推动智能化相关零部件快速增长，汽车电子占整车制造成本比重持续提升，智能电动变革下行业商业模式变化，车企加大软件投入，硬件更多由零部件供应商完成。伴随供应链分工模式变革，汽车电子类零部件企业转向“硬件定制化方案提供商”角色，依托消费电子领域深厚实力，依托构建的“工艺+底层技术”能力拼图，通过十余年的研发及业务开拓，公司将产品布局延伸至舱内、舱外多品类产品线，综合覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件。 盈利预测与投资建议 回顾立讯精密过往发展，公司在消费电子领域借助内生与外延并购实现多品类、多客户、多终端的全面发展，得益于核心大客户在消费电子创新发展的一枝独秀，立讯精密迅速成长为迈过千亿营收的公司。过往消费电子的长足发展让大家忽略了其汽车、通信业务的 5-10 年的战略布局，但是不可否认的是两者在过去数年来的增速也是非常可观的，如今公司迎来汽车智能化、电动化发展机遇窗口，凭借过往在消费电子硬件领域积累的管理效率、成本管控、设备自动化等核心能力，公司未来有望在汽车领域再次成长为行业巨头。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 112.51、140.43、169.28 亿元，考虑到公司未来的稳健成长性，当前估值或被低估，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 1、大客户 MR 销量不及预期； 2、汽车行业竞争加剧。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 31.95 总股本(万股) 714,743 流通A股/B股(万股) 713,508/0 每股净资产(元) 6.88 近12月最高/最低价(元) 35.58/25.00 注：股价为 2023 年 10 月 13 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -15%-4%7%18%2022-102023-22023-62023-10立讯精密沪深300指数2023-10-14%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 68 联合研究 | 公司深度 目录 消费电子龙头的成长之路 .............................................................................................................. 8 零件-模组-整机垂直一体化布局，打造消费电子一站式解决方案 ................................................ 12 零部件-模组：外延内生布局产品矩阵，多业务发力逐渐渗透大客户 .......................................................... 14 组装：各终端产品齐发力，MR 爆点已现，切入组装优势明显 .................................................................... 28 发力汽车：汽车电子需求快速增长，消费电子龙头优势突出 ...................................................... 43 行业趋势：汽车电子空间广阔，零部件企业生态位转变 .............................................................................. 43 产品布局：舱内&舱外深度布局，单车配套上限高 ...................................................................................... 46 业务落地：合作版图快速扩张，收入增速斜率向上