宏观研究专题报告：服务消费价格的回落值得关注

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 服务消费价格的回落值得关注 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 服务消费价格的回落值得关注。9 月同比表现确实有基数影响，但去年同期基数的抬升是市场共识，不是 9 月不及市场预期的关键。9 月本身通胀上行动能有限，环比来看，9 月服务项目 CPI 环比明显偏离了 2015-2019年上行的季节性走势，转而下降，这是自 3 月以来的首次明显偏离，而消费品环比价格虽不及往期季节性表现，但并未下降。我们认为，9 月服务价格的回落值得关注，这或预示着疫后服务消费反弹的动力开始减弱。 ➢ 原材料补库，工业品价格回升。9 月制造业景气度调查显示，原材料库存端、采购端和价格端继续回升，原材料补库继续带动价格上涨。在生产资料中，采掘和原材料工业价格表现高涨，但中游加工工业表现平淡。我们认为，采掘和原材料工业价格表现好或是受煤炭和原油价格上涨的影响，两大原材料价格上涨从成本端支撑工业行业的价格。我们认为原油价格供给端仍在收紧的背景之下，油价中枢不会太低，再加上国内工业品需求正在逐渐回暖，这或将有助于 PPI 降幅逐步收窄。 ➢ 年内通胀或是温和上涨。9 月通胀数据有基数影响，我们认为，环比来看不及预期主要是服务消费动能减弱。首先，在疫后服务消费反弹中，今年3 月以来的环比走势基本和季节性走势一致，但 9 月服务价格环比明显偏离往期的季节性走势，我们认为这或预示着服务反弹动能开始减弱，需要关注后续服务动能的变化。其次，四季度猪价或不具备大幅上涨条件，我们认为，在产能持续去化的背景下，年内猪肉价格缺乏进一步大幅回升的基础。再加上地产投资压力未除，地产下游等相关链条消费或较弱，因此国内需求带动的通胀上涨高度或有限。 ➢ 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、服务消费价格的回落值得关注 ................................................................................................... 3 二、原材料补库，工业品价格回升 ................................................................................................... 6 三、年内通胀或是温和上涨 ............................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：CPI 明显回落，核心 CPI 连续三个月维持 0.8% ........................................................... 3 图 2：9 月服务价格环比和往期季节性表现相背离 ................................................................. 3 图 3：9 月消费品价格环比虽不及往期，但并未下降.............................................................. 4 图 4：油价反弹也没有阻挡消费品价格继续下行 .................................................................... 4 图 5：环比来看，食品烟酒和居住项都明显弱于季节性 ......................................................... 5 图 6：猪肉价格同比下行拖累消费品价格 ............................................................................... 5 图 7：猪肉同比降幅扩大部分源于去年基数上行 .................................................................... 6 图 8：9 月 PPI 同比降幅继续收窄 .......................................................................................... 7 图 9：价格端 PMI 继续回升 ................................................................................................... 7 图 10：采掘工业环比表现最好 ............................................................................................... 8 图 11：预计后续 CPI 或是温和上升 ....................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、服务消费价格的回落值得关注 去年同期基数抬升限制了 9 月 CPI 的同比涨幅，9 月实际表现不仅不及市场预期的 0.2%，甚至涨幅较 8 月回落，CPI 同比走势和市场预期方向相反。 去年基数不是 CPI 不及预期的关键。9 月同比表现确实有基数影响，但去年同期基数的抬升是市场共识，不是 9月不及市场预期的关键。