投资价值分析报告：汽车管路龙头，扩产+客户开拓构筑长期成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上海汽配投资价值分析报告 汽车管路龙头，扩产+客户开拓构筑长期成长 2023 年 10 月 12 日 ➢ 深耕汽车空调管路，营收利润稳步增长。上海汽配主营产品包括汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件，凭借成熟的产品开发体系与优异的产品质量控制能力，上海汽配获得了国内外众多主机厂的广泛认可，包括 Volkswagen AG、上汽通用、一汽-大众、上汽集团、上汽大众、捷豹路虎、广汽乘用车、一汽丰田、广汽丰田等，产品覆盖大众途观、别克、奥迪、探岳、迈腾、荣威、名爵、斯柯达、帕萨特、汉兰达、卡罗拉锐放等多款畅销车型。受益于下游客户持续开拓，公司营业收入稳步增长，2021 年度、2022 年度和 2023H1 分别增长 17.11%、17.61%和 22.77%，其中，公司新能源汽车空调管路的占比从 2020 年的 4.91%提升至 2023H1 的 42.82%，同时，公司 2023H1 归母净利润同比增长 63.83%。 ➢ 新能源扩容管路市场空间，国产替代正当时。新能源加速渗透，汽车管路空间打开，我们预计，乘用车管路市场规模有望在 2025 年达到近 292.39 亿元。其中，2025 年国内新能源乘用车管路市场规模达到 156.3 亿元，22-25 市场规模 CAGR 为 16.5%。燃油车时代汽车热管理管路市场以国际巨头为主，内资企业起步较晚且在技术积累、配套经验方面较弱，我们认为电动化在打开行业空间的同时，也带来国产供应商的切入机遇。公司凭借先发优势，现已形成较强的客户、技术、产品多重优势，后续伴随客户持续开拓，将有望受益于国产替代红利。 ➢ 募投项目帮助公司产能扩张，未来有望贡献新增收入。上海汽配本次拟向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）8433.50 万股，拟募资 7.8 亿元，所募资金将投资于本公司主营业务，包括：“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910 万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目”、“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产 490 万根燃油分配管及其他汽车零部件产品建设项目”、“浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目”。目前公司在上述品类客户开拓进展良好，产能扩张有利于公司进一步提升营收。 ➢ 合理估值区间：未来 6 个月公司公允市值区间为 41.8-45.55 亿元。考虑到新能源加速渗透及公司扩产情况，我们预测公司 2023-2025 年归母净利润将达到 1.90/2.25/2.65 亿元，同比增长 47.1%/18.1%/17.8%。结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司 IPO 发行后的合理市值在 41.8-45.55 亿元区间，对应每股合理价值区间为 12.39-13.50 元/股。按 2022 年经审计的归母净利润 1.29 亿元计算，对应 PE 区间为 32-35 倍；2022 年经审计的扣非归母净利润 1.24 亿元计算，对应的 PE 区间为 34-37 倍；按 2023 年预测归母净利润 1.90 亿元计算，对应 PE 区间为 22-24 倍。 ➢ 风险提示。关键假设发生变化导致估值变动的风险；营业收入下滑风险；下游行业不景气的风险；公司估值高于行业均值的风险；新能源汽车技术发展对现有业务冲击的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；二级市场波动风险；搬迁风险；应收账款产生坏账的风险；汇率波动的风险；固定资产折旧增加导致利润下滑的风险；客户相对集中的风险；瑕疵房产风险；供货及时性及可能赔偿客户损失的风险；主要原材料供应商集中风险；不能持续 享受税收优惠的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,636 1,852 2,280 2,773 增长率（%） 17.6 13.2 23.1 21.6 归属母公司股东净利润（百万元） 129 190 225 265 增长率（%） 35.9 47.1 18.1 17.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 [Table_Invest] 未来 6 个月公允价值区间 41.8-45.55 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股） 253 首次发行（百万股） 84.34 发行后总股本（百万股） 337.34 发行后大股东持股比例% 62.2 发行占总股本比例% 25 财务数据 2023-06-30 股东权益（亿元） 8.58 每股净资产（元） 3.37 净资产收益率% 9.19 归母净利润（亿元） 0.77 基本每股收益（元） 0.30 分析师 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com 分析师 张永乾 执业证号： S0100523070001 电话： 13162982485 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 重要提示：本报告仅供参考，可能会因使用的假设条件、估值方法不同而与民生证券其他业务部门意见不一致。本报告中所提供的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资价值报告/上海汽配 目录 1 上海汽配：深耕汽车空调管路，营收利润稳步增长 ................................................................................................... 3 1.1 公司简介：汽车空调管路优选供应商，客户资源丰富 ............................................................................................................... 3 1.2 股权结构：大股东持股比例较高，决策权相对集中 ................................................................................................................... 4 1.3 满足客户定制化需求，具备整体配套方案设计与生产制造能力 .............................................................................................. 5 1.4 客户开拓带动营收持续提升，期间费用保持稳定 ....................................................................................................................... 6 2 行业分析：新能源扩