9月经济数据点评：增长目标实现无压力，但政策力度宜保持

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 增长目标实现无压力，但政策力度宜保持 --- 9 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 三季度 GDP 同比增长 4.9%，显著好于市场预期 4.5%，并带动三季度GDP 累计增长 5.2%，全年实现 5%左右的目标或基本没有压力。从一二三产业来看，服务业增长最快，或对数据超预期有一定贡献。从需求角度，出口或是当前经济改善更重要的催化剂。 生产方面，9 月工业生产在基数较高下同比增长 4.5%与上月持平，制造业支撑显著。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水 9 月同比为 1.5%（前值 2.3%），5.0%（前值 5.4%）和 3.5%（前值 0.2%），电热水在低基数下边际改善，而制造业在高基数下增长保持较快，对工业生产支撑显著。往后看，在当前总需求改善背景下，生产将继续保持当前改善势头。 9 月服务业生产指数环比转正，明显高于疫情前季节性均值，改善有所加快。9 月服务业生产指数同比 6.9%（前值 6.8%），经计算环比为 0.18%，明显高于疫情前历史均值-1.26%，改善较为显著。结合 PMI 来看，9 月服务业 PMI 新订单指数企稳，服务业需求动能或现拐点。 9 月社零消费同比加快，但复合同比回落，内需消费改善比较温和。本月社零同比增长 5.5%（前值 4.6%），其中商品消费同比增长 4.6%（前值3.7%），餐饮消费同比增长 13.8%（前值 12.4%），虽然同比均在加快，但两年复合都有不同程度回落。此外本月服务消费增速较上月放缓。结合9 月通胀表现，当前商品消费温和改善，服务消费更多是恢复性改善，并不算强。往后看，消费改善仍有空间，但斜率较缓。 9 月固定资产投资当月同比继续回升，其中制造业和基建同比改善，地产边际下行。具体来看，制造业投资继续加快，行业分化延续上月局面，装备制造业仍是主力，高技术制造业投资有所加快；基建投资同比加快，但环比略低于季节性，基本保持平稳较快的节奏；地产投资边际下滑，环比略低于过去三年均值，供给端趋稳态势明显，但形成供给端的新稳态还需时日。 9 月失业率为 5.0%，比前值下降 0.2 个百分点，就业压力有所缓解。本月的就业压力较上月有所缓解。失业率降至 2022 年以来的最低值，且失业率更稳定的本地户籍失业率也有 0.2 个百分点的改善。虽然外地户籍的失业率有所回升，但外地户籍的权重也上来了，更多外来户籍进入到劳动力市场，就业的总量或有显著增加。 综合本月的经济数据，当前消费、投资和出口均边际改善，经济进一步改善的基础得到夯实，完成年初两会确定的 5%左右的增长目标基本没有压力。虽然如此，经济恢复的动能仍然偏弱，一方面出口是当前经济修复的催化剂，但没有带来内生动能的普遍改善，另一方面传统行业如地产等没有与出口形成共振式改善，经济恢复阶段的动能不及疫情前的周期，因此逆周期政策仍需保持力度。 风险提示：宏观政策、美联储加息超预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-10-19 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】美国财政问题的严重性及其对利率的影响》 --20231016 《【东北宏观】出口改善加快，四季度预计转正》 --20231015 《财政危机的机制性分析与案例梳理》 --20231014 《【东北宏观】居住通胀抬头，引发美债利率再次上升》 --20231013 《【东北宏观】美国经济韧性、财政失衡与长期利率中枢抬升》 --20231013 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 02468101214GDP季度同比一产二产三产 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 14 [Table_PageTop] 宏观研究报告-宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. GDP 增速超预期，实现全年目标无压力 ......................................................... 3 3. 工业生产增保持较快，服务业生产好于季节性 .............................................. 4 4. 社零消费同比加快，但实质改善温和 .............................................................. 6 5. 基建节奏保持较快，地产环比略低于季节性 .................................................. 7 6. 失业率降低，就业压力缓解 ............................................................................ 11 7. 政策需保持力度 ................................................................................................ 12 图表目录 图 1：三季度 GDP 同比 4.9% ................................................................................................................................... 4 图 2：9 月工业生产同比与 8 月持平 ........................................................................................................................ 5 图 3：9 月行业工业增加值表现 ................................................................................................................................ 5 图 4：9 月服务业环比表现好于疫情前平均水平 .................................................................................................... 6 图 5：9 月社