2023年9月地方债回顾和未来展望：特殊再融资债10月重启发行，未来发行放量可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 研究助理：杨雪芳 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20230908 专项债发行提速，9 月新增专项债或将继续放量——2023年 8 月地方债观察 20230811 8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰——2023 年 7 月地方债观察 20230717 三季度发行放量仍可期，关注新型再融资债重启可能——2023 年 6 月地方债观察 20230608 新增专项债发行继续放缓，新一批额度已下达——2023 年 5月地方债观察 20230513 新增专项债发行放缓，再融资债或持续放量——2023 年 4 月地方债观察 20230408 新增专项债发行维持高位，二季度再融资债或将放量 ——2023 年 3 月地方债观察 20230315 新增专项债发行继续放量，全年额度高达 3.8 万亿元——2023 年 2 月地方债观察 20230219 新增专项债发行放量，提前批额度超 2 万亿元——2023 年 1月地方债观察 20230110 新增专项债发行明显前置，新型 再 融 资 债 发 行 放 缓 ——2022 年全年地方债观察 20221204 今年发行或已入尾声，明年新增专项债仍可期——2022 年11 月地方债观察 投资要点 ⚫ 千呼万唤始出来：10 月特殊再融资债重启发行 ✓ 7 月政治局会议提出要“制定实施一揽子化债方案”，用于“偿还政府存量债务”的特殊再融资债重启发行或是化债的重要举措之一。 ✓ 政策指引下，特殊再融资债在 10 月重启发行。截至 10 月 10 日数据统计，内蒙古等八省已发和待发规模已超 3900 亿元。目前披露已发和待发的特殊再融资债以一般债为主（占比 84%），且首次出现 30 年期长期限的特殊再融资债。 ✓ 伴随着特殊再融资债的重启发行，“一揽子化债方案”正在持续推进中。在这样的背景之下，城投尾部风险或有望阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下，博弈有边际利好政策地区城投债的超额价值。 ⚫ 多维度解析 2023 年 9 月地方债发行特征 ✓ 2023 年 9 月，各类地方债发行规模环比皆有所回落。与 2022 年同期相比，2023年 1-9 月新增专项债的发行平稳、节奏偏慢。政策指引下，新增专项债 9 月发行规模虽有所回落但仍保持相对高位，单月合计发行 3569.34 亿元。2023 年 9月合计来看，地方债发行 7701.07 亿元，较 8 月环比有所下降。 ✓ 发行期限与发行利率： 2023 年 9 月地方债加权发行期限环比下降，为 12.58 年，但仍高于 2022 年同期水平（9.88 年）；加权票面利率为 2.81 %，环比有所提升（8 月为 2.74%），同时也高于 2022 年 9 月同期水平（2.74%）。 ✓ 从 2023 年 9 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例： 1）基建类投向规模为 1767.29 亿元，占项目收益专项债（下同）的 88.8%； 2）棚改专项债和社会事业专项债的发行规模分别为 207.46 亿元和 15.40 亿元，占比分别为 10.4%和 0.8%。 ⚫ 发行展望：特殊再融资债未来发行放量仍可期 ✓ 此前监管要求 2023 年新增专项债力争在 9 月底前基本发行完毕，在 10 月底前使用完毕。1-9 月新增专项债发行已占全年限额的 86.7%，已基本满足监管要求。考虑年内或仅有约 0.4 万亿元额度待发行，结合发行计划，预计四季度新增专项债发行将明显放缓，且或主要集中在 10 月份发行。 ✓ 此外，结合地方债剩余限额空间和未来发行计划，预计未来特殊再融资债或将持续放量。 ⚫ 投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债仍有一定配置价值 ✓ 以 10 年期地方债为例，2020 年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在 25BP 左右，但自 2022 年以来利差有所下移，2023 年 9 月虽有所回升但仍处于 16BP 左右的低位。 ✓ 综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍有一定配置价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。 ＃title＃ 特殊再融资债 10 月重启发行，未来发行放量可期 ——2023 年 9 月地方债回顾和未来展望 ＃createTime1＃ 2023 年 10 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目 录 1、千呼万唤始出来：10 月特殊再融资债重启发行 ............................................. - 4 - 2、多维度解析 2023 年 9 月地方债发行特征 ........................................................ - 7 - 2.1 各类地方债发行规模环比皆有所回落 .............................................................. - 7 - 2.2 地方债 2023 年 9 月的加权发行期限为 12.58 年 ........................................... - 11 - 2.3 地方债 2023 年 9 月的加权票面利率为 2.81% ............................................... - 12 - 2.4 新增项目收益专项债中，2023 年 9 月基建类投向占比为 88.8% ................ - 13 - 3、发行展望：特殊再融资债未来发行放量仍可期 ............................................ - 16 - 4、投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债仍有一定配置价值 .... - 18 - 4.1 地方债发行利率从较基准上浮 25BP 左右有所下移 ...................................... - 18 - 4.2 对于银行自营等机构来说，当前地方债仍有一定配置价值 ......................... - 20 - 图 表 目 录 图表 1：两轮债务置换概览 ..................................................................................... - 4 - 图表 2：2020 年 12 月-2021 年 9 月，特殊再融资债的发行分布（亿元） ........ - 5 - 图表 3：202