金融工程研究报告：原油，量化框架与实战操作

证券研究报告 | 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程深度 报告日期：2023 年 09 月 28 日 原油：量化框架与实战操作 ——金融工程研究报告 核心观点 本报告基于原油的商品、交易、政治三重属性，构建得到了原油景气指数，该指数对原油期货及石油石化行业指数均具有较优的择时能力。 ❑ 原油同时具备商品、交易、政治三重属性。 原油首先是一类大宗商品，其价格走势会受到供需平衡关系的影响。其次，原油具备成熟的期货交易体系，这意味着投资者情绪等交易面因素也会对原油价格造成影响。此外，原油对现代工业意义重大，而全球原油产量集中在中东等地，这使得原油同时具备政治属性，历史上多次成为地缘政治博弈的工具。最后，从计价机制上，由于原油以美元作为计价货币，美元指数的涨跌也会对原油价格造成影响。 ❑ 综合构建原油景气指数以预判油价走势。 基于原油的三大属性，我们分别从需求、库存、投资者预期、宏观风险水平、计价机制几个维度筛选得到 12 项指标，构成原油景气指标组。由于这些指标短期走势一致性相对较弱，若简单加总，基于综合指标边际变化进行择时，稳定性略显不足。因此，我们考虑构建具备均值回复特性的景气指数，根据指数最新值相对历史中枢值的位置进行择时，这样就可以过滤指标短期波动的影响，实现更稳健的择时效果。在此做法下，指标内涵实际上类似于 PMI，中枢值以上为景气扩张，而中枢值以下为景气收缩。 ❑ 原油景气指数对原油期货及石油石化行业指数均具备较优的择时能力。 当指数位于 0 轴以上时，表明原油景气度高于历史中枢水平，此状态下配置布伦特原油期货，在 2008 年 2 月至 2023 年 9 月的回测区间内，择时策略收益 675%，同期布伦特原油期货收益仅 5%。而若在指数位于 0 轴以上时配置申万石油石化指数，其余状态下配置 Wind 全 A 指数，在 2008 年 2 月至 2023 年 9 月的回测区间内，择时策略实现收益 77%，同期石油石化指数收益-48%，Wind 全 A 指数收益 40%。此外，指标的边际走势亦有意义，择时策略的大部分收益都集中在“0 轴以上+边际上行”组合状态下。 ❑ 风险提示 1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来。2、平滑参数等超参数设定对模型结果存在一定影响。3、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月景气回升，10 月信心回升》 2023.09.24 2 《强化学习在行业配置端的应用》 2023.09.20 3 《库存拐点：关注上游能源板块》 2023.09.17 金融工程深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 原油价格的影响因素 ................................................................................................................................... 4 2.1 商品属性 ............................................................................................................................................................................. 4 2.1.1 供给 .......................................................................................................................................................................... 5 2.1.2 需求 .......................................................................................................................................................................... 8 2.1.3 库存 ........................................................................................................................................................................ 10 2.2 交易属性 ........................................................................................................................................................................... 11 2.2.1 期货投资者情绪 .................................................................................................................................................... 11 2.2.2 通胀预期 ................................................................................................................................................................ 11 2.3 政治属性 ................................................................................