量化专题报告：驱动创新的资本力量，创新效率中的超额收益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 驱动创新的资本力量：创新效率中的超额收益 2023 年 10 月 12 日 ➢ 创新和专利构建了难以复制的低成本优势。专利，尤其是发明授权类专利，由于其所需的技术含量和创新程度较高，比实用新型和外观设计专利更能体现公司的实质性创新能力。然而，由于专利保护期有限，企业不能仅依赖于存量专利来维持其市场地位，持续的创新活动和提高单位资源投入下的创新效率，是企业实现长期竞争优势和持续增长的必要条件。 ➢ 创新所需要的仅是研发投入吗？研发投入包括研究阶段和开发阶段的研发支出和研发费用，但创新不仅仅是指在研发阶段产生的新产品，它更包括新的组织方法、营销方法和生产方法在内的过程。因此研发投入不能全面概括企业创新成本。 ➢ 资本开支减去折旧与摊销更能度量企业创新成本，是创新投入的更好度量。净资本开支相比研发投入能更准确反映企业在创新方面的实际投入。资本开支是为获取长期资产、提高生产能力而进行的支出，包括研发、市场研究、产品推广等长期投入。折旧与摊销是用于分摊长期资产成本的费用，代表创新资产的消耗和减值。因此该指标考虑了企业的实际创新投入，从资本的视角评估创新效率问题。 ➢ 资本创新效率因子 CIER 有显著选股效果。资本创新效率比 (CIER)的构建方法为以指数加权的发明授权专利增量除以滞后两年的资本投入率 TTM 加一的自然对数来衡量公司创新效率的指标，关注每单位资本投入所能产生的实质性创新。因子 rank IC 为 4.04%，ICIR1.54，全样本年化多空收益为 17.44%，年化多头超额为 15.71%，表现优异。按照 CIER 因子等权持有 30 只股票，2013年以来年化收益 33.93%，在沪深 300、中证 500、中证 1000 和国证 2000 内的选股多头超额年化分别为 6.9%、8.1%、7.5%和 7.7%。 ➢ 风险提示：模型基于历史数据，可能存在失效风险；会计准则变化风险；行业适用性风险；专利对于企业创新能力度量风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 吴自强 执业证书： S0100122120016 邮箱： wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：从传统策略到深度学习的可转债投资-2023/10/10 2.资产配置月报：十月配置视点：能源板块当下的配置价值几何？-2023/10/08 3.量化周报：景气度跳升，节后有望反弹-2023/10/08 4.量化分析报告：九月社融预测：39309 亿元-2023/10/01 5.量化周报：胜率时钟转向乐观-2023/09/24 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 专有技术带来的竞争优势 .......................................................................................................................................... 3 1.1 低成本与创新效率 .............................................................................................................................................................................. 3 1.2 研发投入和创新成果匹配吗？ ......................................................................................................................................................... 4 2 资本开支传递的战略信息 ....................................................................................................................................... 10 2.1 研发投入：仅能部分刻画创新效率 ............................................................................................................................................... 10 2.2 资本开支所代表的意义 .................................................................................................................................................................... 11 2.3 A 股资本开支情况............................................................................................................................................................................. 13 2.4 采用资本投入率更好度量创新效率 ............................................................................................................................................... 16 2.5 资本支出多久能体现创新效果？ ................................................................................................................................................... 17 3 资本创新效率 CIER ............................................................................................................................................... 18 3.1 因子构建方法 ...............................