互联网传媒行业周报：关注高股息和低估值互联网

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 10 月 22 日 关注高股息和低估值互联网 看好 ——互联网传媒周报 20231016-20231022 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 当前市场风险偏好明显下降，传媒板块中的高分红、低估值品种值得重视。1）部分经营稳健、稳定分红的地方教育出版国企股息率超过 5%，中文传媒、凤凰传媒、中南传媒。2）分众传媒分红率高，2015 年上市以来累计分红率 61%，公司公告前三季度业绩预告，单Q3 归母净利润 12.8-13.8 亿，同比增长 76.01%-89.76%，中值 13.3 亿，Q3 淡季不淡，梯媒韧性和 alpha 持续体现。分众业绩预告区间环比 Q2 也没有明显回落，说明梯媒好于广告大盘的恢复趋势得到延续。品类上看，根据 CTR，食品饮料仍是投放主力，学习机大幅增投，主要是小猿、步步高、希沃、松鼠、科大讯飞等。 ⚫ 恒生科技 9 月以来受美债收益率破 5、海外地区冲突、消费数据平淡等方面影响，回调幅度较大，但我们认为互联网公司过去一年基本面改善明显，且平价悦己（吃喝玩乐等）的大众消费、积极拓展海外市场的公司体现了较好的景气度，进入布局区间。其中，我们预计腾讯3Q23 收入为 1554 亿，同比增长 11%；调整后归母净利润 396 亿，同比增长 23%；业务增长主要来自视频号广告和小游戏业务，同时聚焦高毛利业务提升利润率水平，预计Non-IFRS 归母净利率为 26%，23 年 PE 仅 18x（22 年 10 月 28 日 PE 为 16x）。阿里影业财报验证电影行业今年复苏强劲，公司预告 FY24H1（23 年 4 月-9 月）归母净利润不低于 4.5 亿元（中报尚未体现大麦财务数据，主要体现电影相关业务经营改善），体现电影票务随电影大盘恢复外，公司参与的内容项目《消失的她》《孤注一掷》《长安三万里》等也有较好表现。若收购演出票务平台大麦交易完成，娱乐演出业务将贡献增量。大麦为国内领先演出供应商，今年经营已强势恢复。 ⚫ AI 两大变化均利好未来 AI 应用百花齐放，对 AI 产业保持乐观。（1）一是微软、亚马逊、谷歌等多个云厂商加入自研 AI 芯片，希望改变算力成本过高问题；（2）Gpt-4v 多模态能力提升。重点关注 AI 应用：（1）工具类产品落地快，已进入商业化阶段，美图、焦点科技等；（2）AI 陪伴游戏等娱乐场景，用户粘性高、潜在空间大，这个领域已经出现了Character.ai 这样的独角兽，更多产品形态还在完善中；（3）AI 教育，实现低成本个性化教学，用户需求刚性，目前在语言教学类已经有多邻国等案例。 ⚫ 标的：A 股：分众传媒 凤凰传媒 三七互娱 神州泰岳 巨人网络 恺英网络 光线传媒；港股：腾讯控股 快手-W 网易 猫眼娱乐 阿里影业 泡泡玛特 阅文集团 美图 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 重点公司观点 本周重点公司观点更新 腾讯控股：预计 Q3 视频号广告、小游戏延续强劲。我们发布腾讯控股 3Q22 前瞻报告，预计腾讯 3Q23 收入为 1554 亿，同比增长 11%；调整后归母净利润 396 亿，同比增长 23%。游戏国际市场收入预计仍保持 10+%增速，但受基数影响增速环比放缓；国内市场在新品贡献下增速回暖，7 月上线《无畏契约》《命运方舟》，8 月上线《冒险岛》，9月上线《重生边缘》。小游戏起量较快带动社交网络收入增长。我们预计腾讯 3Q23 广告收入为 262 亿元，同比增长 22%，视频号仍然是广告增长的主要动力。预计 3Q23 金融科技及企业服务收入为 504 亿元，同比增长 12%。金融业务中，目前收入主力仍然是支付业务，与宏观消费相关性较强，继续回暖；其他金融业务是中长期增长点，已开始探索，消费信贷产品“分期”和“分付”均在灰测。云业务收入、利润率延续回暖，后续重点关注腾讯会议等变现进度，AI 拉动效果，6 月发布行业大模型解决方案，帮助客户构建专属大模型及智能应用；9 月发布混元大模型，训练数据更新至今年 7 月，已经有超过 50 个腾讯业务和产品接入测试，“腾讯混元助手”小程序已开放内测，功能包括 AI 问答、AI 绘画。 表 1：重点公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱 445 176 209 7% 19% 33 40 12% 20% 13 11 002517.SZ 恺英网络 217 44 53 19% 19% 14 18 37% 29% 16 12 002624.SZ 完美世界 236 86 109 12% 28% 15 19 6% 30% 16 13 603444.SH 吉比特 239 48 67 -6% 39% 14 18 -7% 35% 18 13 002558.SZ 巨人网络 226 33 37 61% 12% 13 15 56% 16% 17 15 002602.SZ 世纪华通 376 171 189 49% 11% 17 23 扭亏 32% 22 17 300002.SZ 神州泰岳 174 58 69 21% 18% 8 10 53% 20% 21 18 9999.HK 网易 4,684 1047 1156 8% 10% 233 258 2% 10% 20 18 0700.HK 腾讯控股 25,273 6147 7026 11% 14% 1475 1766 28% 20% 17 14 300251.SZ 光线传媒 218 19 26 151% 38% 7 11 扭亏 72% 33 19 300133.SZ 华策影视 99 41 48 68% 17% 5 6 25% 21% 20 16 1896.HK 猫眼娱乐 97 48 55 107% 14% 9 11 285% 22% 11 9 300413.SZ 芒果超媒 484 144 175 5% 21% 24 29 29% 23% 21 17