季报点评：业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电子 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业 ——海康威视(002415)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-10-20) 收盘价(元) 32.69 一年内最高/最低(元) 46.37/28.40 沪深 300 指数 3,510.59 市净率(倍) 4.27 流通市值(亿元) 2,977.55 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 7.66 每股经营现金流(元) 0.63 毛利率(%) 44.85 净资产收益率_摊薄(%) 12.38 资产负债率(%) 39.75 总股本/流通股(万股) 933,060.09/910,843.33 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海康威视(002415)季报点评：国内主业有望复苏，关注大模型应用落地》 2023-04-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 23 日 事件：近日公司发布 2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收 612.75 亿元，同比+2.60%；归母净利润 88.51 亿元，同比+0.12%；扣非归母净利润 84.62 亿元，同比-0.75%；23Q3 单季度公司实现营收 237.04 亿元，同比+5.52%，环比+10.93%；归母净利润35.13 亿元，同比+14.00%，环比-0.38%；扣非归母净利润 34.26 亿元，同比增长+18.93%，环比-1.61%。 投资要点： ⚫ 23Q3 业绩稳健复苏，毛利率明显回升。2023 年三季度，国内经济企稳，需求逐步复苏，公司 23Q3 实现营收同比和环比增长；公司继续优化和改善内部管理，提升运营效率，公司 2023 年前三季度毛利率为 44.85%，同比提升 2.50%，23Q3 毛利率为44.32%，同比提升 3.28%；23Q3 净利率为 15.79%，同比提升1.39%；在费用支出方面，从 22Q3 末以来公司人员总数基本不变，短期内将继续维持当前人员规模，费用率呈现逐季下降趋势；公司继续保持较高的库存水位，以应对经营环境的不确定性，为业务平稳推进提供保障。 ⚫ EBG 业务继续保持增长趋势，PBG 业务有望逐步企稳，SMBG业务已恢复正增长。在国内三大主业方面，EBG 业务 23Q3 在国内主业的收入占比接近 45%，由于数字化转型目前仍然是各个行业头部企业的迫切需求，EBG 业务 23Q3 继续保持增长趋势，其中工商企业增速较为领先，智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，金融板块表现较弱。由于受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然较为缓慢，PBG 业务 23Q3 继续负增长，其中交通行业、以及得到中央资金补贴的部分细分领域如森林防火、自然保护区等业务保持增长；目前政府采购招投标项目的数量和金额已经止住之前下滑的趋势，政府业务有复苏迹象，23Q4 至明年PBG 业务有望逐步企稳。SMBG 主要面向中小企业，与宏观经济的关系较为紧密，SMBG 业务 23Q3 营收同比已经恢复正增长，整体有企稳的态势。 ⚫ 海外业务呈现回暖态势，创新业务有望继续保持高增长。公司在全球市场拥有广阔的营销网络，持续提供有竞争力的产品，海外业务 23Q3 除了韩国、以巴等个别国家和地区外，绝大部分国家和地区都实现增长，海外业务呈现回暖态势；海外市场仍存在较多安防的需求，叠加数字化转型需求，海外业务未来长期发展空间广阔。创新业务方面，在机器人和汽车电子快速增长、以及萤石-4%5%13%22%31%39%48%57%2022.102023.022023.062023.10海康威视沪深30011947 电子 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 与海康存储复苏的带动下，23H1 创新业务实现营收同比增长16.85%，营收占比为 21.79%，23Q3 创新业务同比增速较 23H1进一步上升，整体业务发展良好，23Q4 有望继续保持高增长。 ⚫ 公司 AI 大模型赋能千行百业，已具备一定的规模价值。公司 AI大模型为三层架构，中间层是行业大模型，目前有用于金融、交通、城市治理、电力、能源、工业、零售等领域的行业大模型；顶层是场景模型，主要针对用户不同的场景需求；底层是基础类大模型，支持视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。由于公司构建了全面感知的技术基础、业务面向千行百业、业务架构更强调云边融合，公司大模型的竞争优势主要体现在感知体系更全面、行业用户及数据的积累更丰富、在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验。截至 2023 年 6 月 30 日，公司的 AI 开放平台服务的中小微企业已经超过 2 万家，生成模型超过 8 万个，落地的项目超过 1.4 万个，企业成交用户数超过了 1万家，海康大模型已经具备了一定的用户基础和规模价值。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 138.13/168.95/196.57（ 原 值 为 168.18/201.07/236.94 ） 亿 元 ， 对 应 的 EPS 为1.48/1.81/2.11 元，对应 PE 为 22.08/18.05/15.52 倍。考虑公司在智能物联行业的领先地位，AI 大模型具有较强的竞争优势，已具备一定的规模价值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,420 83,166 86,332 96,429 109,475 增长比率（%） 28.21 2.14 3.81 11.69 13.53 净利润（百万元） 16,800 12,837 13,813 16,895 19,657 增长比率（%） 25.51 -23.59 7.60 22.31 16.35 每股收益(元) 1.80 1.38 1.48 1.81 2.11 市盈率(倍) 18.16 23.76 22.08 18.05 15.52 资料来源：Wind，中原证券 电子 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。 图 1：公司单季度营收及增速情况 图 2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司单季度毛利率和净利率情况 图 4：公司